公司事件点评报告：外部需求承压，持续修炼内功

核心观点与关键数据

中炬高新2025年半年报显示，公司外部需求承压，但内部改革持续推进。2025H1总营业收入21.32亿元（同减19%），归母净利润2.57亿元（同减27%）。Q2毛利率同增3pct至39.39%，主要因原材料价格下降、产品结构优化；但销售/管理费用率分别同增4pct/0.4pct至18.88%/8.12%，主要因薪酬支出、渠道改造增加及费用投入加大，导致净利率同减4pct至7.38%。

业务亮点与挑战

• 产品端：美味鲜2025H1营收20.98亿元（同减18%），酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别同减17%/22%/49%。Q2以来降幅收窄，库存恢复至良性水平，主品价盘企稳回升。公司开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，挖掘内生外延增量空间。
• 渠道端：2025H1分销渠道营收18.92亿元（同减20%），直销渠道营收1.01亿元（同增36%），电商渠道低基数下持续快速放量。公司推进经销渠道管理，将实施大单品政策管控、经销商分级管理及二批管理，缓解渠道压力。

盈利预测与投资建议

• 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，营销架构及人员调整步入验证期。基于2025年半年报，调整2025-2027年EPS分别为0.91/1.03/1.17元，对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期等。

财务数据概览

• 收入与利润：2024A营业收入5,519百万元，2025E预计同减12.5%；归母净利润2024A 893百万元，2025E预计同减20.9%。
• 资产负债表：2024A总资产8,237百万元，2025E预计8,720百万元；负债合计2024A 2,467百万元，2025E预计2,420百万元。
• 现金流量表：2025E经营活动现金净流量1,777百万元，投资活动现金净流量84百万元。