证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 飞亚达（000026） 2022年一季报点评：业绩短期承压，修炼内功长期可期 2022年04月26日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.87 一年最低/最高价 8.87/16.80 市净率(倍) 1.23 流通A股市值(百万元) 3,175.39 总市值(百万元) 3,779.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.21 资产负债率(%,LF) 24.61 总股本(百万股) 426.05 流通A股(百万股) 357.99 相关研究 《飞亚达(000026)：2021年业绩点评：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4业绩》 2022-03-12 《飞亚达(000026)：2021Q3业绩点评：基数压力偏大，盈利能力维持高位》 2021-10-26 《飞亚达(000026)：2021年中报点评：名表销售继续闪耀，盈利能力持续上行》 2021-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,244 5,547 6,146 6,895 同比 24% 6% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 388 401 461 531 同比 32% 3% 15% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.91 0.94 1.08 1.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.74 9.42 8.20 7.12 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 疫情影响下公司业绩略低于我们预期。公司2022Q1实现营业收入11.74亿元，同比-14.84%；归母净利润0.86亿元，同比-26.96%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比-25.95%。 ◼ 精密科技业务稳健增长，渠道改革稳步推进。分业务看，1）自有品牌业务方面，公司不断拓展营销渠道，线上电商渠道发展势头向好。2022年1月公司推出高端产品系列“太空人”，高端航天系列产品销售情况较好，公司持续进行航天系列营销投放，践行大国品牌战略； 2）手表零售服务业务方面，2022年疫情管控对线下渠道影响较大，公司推出线上智能销售系统一定程度上缓解疫情冲击。根据2022年瑞表协会数据，2022M1-2出口中国金额为4.59亿瑞郎，同比+2.6%，公司2022M1-2进口瑞表销售数据基本持平，与行业趋势相符；3）精密科技业务方面，公司储备超过200台设备，收入端及利润端均保持双位数增长，并进一步调整客户结构，增加高毛利产品的客户占比。 ◼ 结构优化提升公司盈利能力。盈利能力方面，公司2022Q1毛利率同比+0.88pp至45.09%，我们预计毛利率改善主要系公司提升高毛利产品占比；归母净利率同比-1.22pp至7.36%，主要为公司资产处置损失和营业外支出增加所致。期间费用率方面，同比+2.22pp至28.42%，其中销售费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率同比分别+1.56pp/+0.74pp/+0.15pp/-0.08pp至21.93%/5.83%/1.11%/0.66%。 ◼ 现金流状况较为稳定，运营效率较高。公司2022Q1经营现金流量净额/经营活动净收益比值为14.80%，同比-4.89pp，现金流情况较为稳定。运营效率方面，由于疫情导致物流不畅等因素，存货周转天数同比上升50.89天至255.25天；应收账款周转天数同比下降1.98天至29.03天。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内名表持续扩容，公司精密科技业务发展态势稳步向好。考虑到短期疫情对公司影响，我们下调2022-2024年归母净利润为4.0/4.6/5.3亿元（原预测为4.5/5.2/5.9亿元），对应2022年-2024年PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24飞亚达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 飞亚达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,853 3,352 3,944 4,636 营业总收入 5,244 5,547 6,146 6,895 货币资金及交易性金融资产 210 444 850 1,307 营业成本(含金融类) 3,286 3,531 3,894 4,348 经营性应收款项 458 465 508 562 税金及附加 38 39 43 48 存货 2,050 2,302 2,436 2,605 销售费用 1,050 1,124 1,242 1,393 合同资产 0 0 0 0 管理费用 262 277 320 365 其他流动资产 134 141 151 163 研发费用 58 61 68 79 非流动资产 1,258 1,218 1,168 1,107 财务费用 35 10 7 4 长期股权投资 55 55 55 55 加:其他收益 21 28 31 34 固定资产及使用权资产 497 517 536 554 投资净收益 4 6 6 7 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 34 35 36 37 减值损失 -37 -25 -22 -19 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 164 134 104 74 营业利润 505 513 588 680 其他非流动资产 507 477 437 387 营业外净收支 -3 2 3 1 资产总计 4,111 4,570 5,112 5,744 利润总额 502 514 591 680 流动负债 1,025 1,071 1,145 1,238 减:所得税 114 113 130 150 短期借款及一年内到期的非流动负债 353 353 353 353 净利润 388 401 461 531 经营性应付款项 266 288 317 354 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 23 24 26 30 归属母公司净利润 388 401 461 531 其他流动负债 384 407 449 501 非流动负债 72 84 92 100 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 0.94 1.08 1.25 长期借款 0 4 4 4 应付债券 0 0 0 0 EBIT 536 514 580 661 租赁负债 65 73 81 89 EBITDA 788 781 858 949 其他非流动负债 7 7 7 7 负债合计 1,097 1,155 1,237 1,338 毛利率(%) 37.34 36.34 36.64 36.94 归属母公司股东权益 3,013 3,414 3,875 4,406 归母净利率(%) 7.40 7.23 7.49 7.70 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,013 3,414 3,875 4,406 收入增长率(%) 23.57 5.79 10.80 12.18 负债和股东权益 4,111 4,570 5,112 5,744 归母净利润增长率(%) 31.87 3.46 14.81 15.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 547 453 628 682 每股净资产(元) 7.07 8.01 9.10 10.34 投资活动现金流 -204 -220 -218 -220 最新发行在外股份（百万股） 426 426 426 426 筹资活动现金流 -485 0 -4 -4 ROIC(%) 12.20 11.03 11.10 11.26 现金净增加额 -143 234 406 458 ROE-摊薄(%) 12.87 11.75 11.89 12.05 折旧和摊销 253 267 277 288 资产负债率(%) 26.70 25.28 24.20 23.29 资本开支 -204 -226 -225 -227 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.74 9.42 8.20 7.12 营运资本变动 -151 -260 -167 -201 P/B（现价） 1.25 1.11 0.98 0.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn