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2024年三季报点评：外部需求有所承压，收入增长环比放缓

2024-10-29 朱会振,王书龙,杜雨聪西南证券起风了

事件与业绩表现：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入55.1亿元（同比+13.8%），归母净利润20.1亿元（同比+20.2%）；单Q3收入17.1亿元（同比+2.3%），归母净利润6.2亿元（同比+2.9%）。
需求与增长分析：
- 双节需求疲软，环比增长放缓：居民收入增长承压，中秋国庆期间白酒需求低迷，终端拿货积极性差，公司主动管控渠道库存。
- 产品表现：中高档白酒收入13.0亿（同比+7.1%），大众价位洞6/9稳健增长，中档金银星系列承压；省内收入11.2亿（同比+6.8%），增速放缓，省外市场收入5.2亿（同比-3.6%），阶段性承压。
盈利能力：
- 毛利率提升：单Q3毛利率75.8%（同比+2.9个百分点），主要因洞藏系列占比提升。
- 费用率：销售费用率9.0%（同比+0.7个百分点），管理费用率3.4%（同比+0.3个百分点），财务费用率-0.3%（同比-0.2个百分点），整体费用率13.3%。
- 净利率提升：单Q3净利率36.4%（同比+0.7个百分点）。
- 现金流：单Q3销售收现18.7亿（同比+0.8%），合同负债4.0亿（同比-20.5%），现金流承压。
洞藏系列表现：
- 持续放量：外部环境疲软下仍实现正增长，洞6/9稳健增长，皖北、皖南市场稳步开拓。
- 省外市场：竞争激烈且洞藏系列培育期，短期省外下滑，但洞6/9卡位主流价位，洞16/20未来有望发力。
- 升级路径清晰：洞藏系列持续性强，利润弹性有望释放。
盈利预测与投资建议：
- 预测2024-2026年EPS分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。
- 维持“买入”评级，理由为洞藏系列势能延续、产品结构优化、业绩弹性释放。
风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧。