2024年三季报点评：营收同环比增长，盈利短暂承压

事项：公司发布2024年三季报，24Q3归母净利1.29亿元、同比-16%、环比-15%，自主盈利占比57%、同比+5.8PP、环比+7.4PP，24Q3扣非归母1.23亿元、同比-17%、环比-12%。

评论：

1. 营收同环比增长，增速放缓。24Q3本部营收14亿元、同比+10%、环比+3.8%，主要受益于奇瑞（同比+32%、环比+16%）、零跑（同比+93%、环比+58%）销量增长，但受宝马（同比-38%、环比-24%）销量下滑拖累。营收增速放缓主要因新基地部分项目爬坡延后。
2. 本部盈利与联合营收益承压。本部归母净利0.74亿元、同比-6.6%、环比-2.3%，净利率5.4%、同比-1.0PP、环比-0.3PP，毛利率16.8%、同比-2.8PP、环比-2.3%，主要受宝马表现不及预期及新项目爬坡进展影响；期间费用率11.2%、同比+0.2PP、环比-0.8PP，环比有所控制。合资联合营收益0.55亿元、同比-26%、环比-28%，低于预期，主要受宝马销量下滑影响。
3. 静待在手订单放量，推动规模扩张与盈利恢复。公司客户多元化，24H1新能源收入占比32.5%，主要配套零跑、比亚迪等客户。随着前期项目投产放量，肇庆、合肥、安庆新基地有望稳定爬坡，助力规模增长和产能利用率提升，提振盈利能力。
4. 中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。公司董事长已拜访德国奔驰、宝马、大众，技术研发获认可，未来将直接参与项目报价并推进海外基地筹建。已成功进入德国主机厂体系，结合成本和服务优势，有望在欧洲市场持续获取新项目。

投资建议：公司低估值、有变化，本部工厂爬坡并拓展新品类，中长期出海有望进入成长期。将2024-26年归母净利润预测调至5.8、7.1、9.2亿元（前值6.3、8.0、10.1亿元），同比+5.7%、+23%、+31%，对应PE9.8、8.0、6.1倍，给予2025年PE9倍，目标市值64亿元、目标价16.8元，评级“推荐”。

风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降、豪华车销量不及预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。