2023年报点评：23年营收稳健增长，Q4盈利短暂承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2024年04月17日 小熊电器（002959）2023年报点评 推荐 （维持） 23年营收稳健增长，Q4盈利短暂承压 目标价：66元 当前价：57.50元 事项：  公司发布2023年报，公司实现营收47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；拆分单季度来看，公司23Q4单季营收13.9亿元，同比-1.8%；归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。23年公司每10股派发现金红利12元。 评论：  23Q4营收规模同比略下滑，生活小家电、锅煲及电动类产品表现亮眼。公司23Q4单季度实现营收13.9亿元，同比下滑1.8%，我们判断主要系高基数效应影响。23年全年营收同比增长14.4%，其中生活小家电、锅煲类、电动类产品营收分别增长22.8%、19.8%、18.2%，表现亮眼。拆分渠道来看，23年公司线上渠道同比增长9.9%、线下渠道收入同比大幅增长41.2%，主要系公司23年线下开设O2O品牌专卖店，下沉核心店主和渠道核心经销商培育取得积极成效。分市场区域来看，23年海外市场实现营收3.7亿、同比大幅增长105.7%，自主品牌出海业务取得较大突破，我们预计海外市场未来将为公司贡献更大规模增量。  23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比收窄。公司23Q4实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。公司23Q4毛利率为31.8%，同比下降5.9pct，我们预计主要系23Q4平台大促规则调整导致产品结构下沉。费用率方面，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，期间费用率合计同比下降4.8pct，期间费用效率有所提升。综合影响下，公司23Q4实现归母净利率为9.3%，同比-1pct。公司以性价比产品聚焦核心需求群体，近年来持续拓展高客单价品类，我们预计未来公司盈利能力将逐渐提升。  数字化体系变革内核，数智制造提升运营能力。23年公司聚焦数字化内核，坚持以流程、数据和系统三轮驱动，升级替换和改造了PLM、ERP等共11个系统，夯实公司数字化底座。公司制造体系结合产品技术和精益制造，整体提升精益改善水平，坚持自动化投入，全面持续的提升制造能力。此外，公司持打造5大智能制造基地，以数字化技术为底座，将数字化技术全面赋能到业务运营、智能制造等多个业务领域。  投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司24/25年归母净利润预测为5.1/5.7亿元（前值5.3/5.9亿元）， 新增26年归母净利润预测为6.2亿元，24-26年对应PE分别为18/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价为66元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,712 5,279 5,799 6,236 同比增速(%) 14.4% 12.0% 9.8% 7.5% 归母净利润(百万) 445 508 568 622 同比增速(%) 15.3% 14.1% 11.8% 9.4% 每股盈利(元) 2.84 3.24 3.62 3.96 市盈率(倍) 20 18 16 15 市净率(倍) 3.3 2.8 2.4 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月16日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 15,685.47 已上市流通股(万股) 15,415.98 总市值(亿元) 90.19 流通市值(亿元) 88.64 资产负债率(%) 49.20 每股净资产(元) 16.95 12个月内最高/最低价 94.84/46.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《小熊电器（002959）2023年三季报点评：费用投放增加，盈利能力短暂承压》 2023-11-02 《小熊电器（002959）2023年半年报点评：营收持续提升，盈利能力短暂承压》 2023-08-28 《小熊电器（002959）2023年一季报点评：精品化改革成效持续释放，业绩表现亮眼》 2023-05-01 -38%-17%5%26%23/0423/0623/0923/1124/0224/042023-04-17~2024-04-16小熊电器沪深300华创证券研究所 小熊电器（002959）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,528 1,827 2,502 3,257 营业总收入 4,712 5,279 5,799 6,236 应收票据 0 9 2 3 营业成本 2,987 3,330 3,647 3,907 应收账款 157 153 162 164 税金及附加 40 34 38 44 预付账款 26 43 44 45 销售费用 884 998 1,090 1,166 存货 620 772 861 904 管理费用 190 213 233 251 合同资产 0 0 0 0 研发费用 143 174 191 206 其他流动资产 1,545 1,555 1,557 1,553 财务费用 5 -6 -7 -6 流动资产合计 3,876 4,359 5,128 5,926 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 16 16 16 16 固定资产 768 936 947 957 投资收益 25 25 25 25 在建工程 273 249 230 225 其他收益 15 15 15 15 无形资产 324 324 330 345 营业利润 492 565 634 696 其他非流动资产 140 153 167 175 营业外收入 29 28 29 29 非流动资产合计 1,510 1,667 1,679 1,707 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 5,386 6,026 6,807 7,633 利润总额 515 587 657 719 短期借款 17 0 0 0 所得税 70 79 89 97 应付票据 1,377 1,399 1,514 1,651 净利润 445 508 568 622 应付账款 336 419 477 510 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 445 508 568 622 合同负债 61 68 75 80 NOPLAT 450 503 562 617 其他应付款 59 59 59 59 EPS(摊薄)（元） 2.84 3.24 3.62 3.96 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 292 327 360 389 主要财务比率 流动负债合计 2,158 2,288 2,501 2,705 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 456 456 456 456 营业收入增长率 14.4% 12.0% 9.8% 7.5% 其他非流动负债 36 36 36 36 EBIT增长率 15.3% 11.8% 11.7% 9.8% 非流动负债合计 492 492 492 492 归母净利润增长率 15.3% 14.1% 11.8% 9.4% 负债合计 2,650 2,780 2,993 3,197 获利能力 归属母公司所有者权益 2,736 3,246 3,814 4,436 毛利率 36.6% 36.9% 37.1% 37.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.4% 9.6% 9.8% 10.0% 所有者权益合计 2,736 3,246 3,814 4,436 ROE 16.3% 15.7% 14.9% 14.0% 负债和股东权益 5,386 6,026 6,807 7,633 ROIC 29.7% 25.8% 22.9% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.2% 46.1% 44.0% 41.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.2% 15.7% 13.3% 11.5% 经营活动现金流 685 581 823 925 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.2 现金收益 603 659 745 805 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 存货影响 31 -152 -89 -43 营运能力 经营性应收影响 -68 -4 14 15 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 285 104 174 170 应收账款周转天数 9 11 10 9 其他影响 -167 -26 -20 -22 应付账款周转天数 44 41 44 45 投资活动现金流 -1,157 -313 -196 -217 存货周转天数 77 75 81 81 资本支出 -380 -301 -183 -207 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 2.84 3.24 3.62 3.96 其他长期资产变化 -776 -12 -13 -10 每股经营现金流 4.37 3.70 5.25 5.90 融资活动现金流 -210 31 48 47 每股净资产 17.44 20.69 24.32 28.28 借款增加 -191 -17 0 0 估值比率 股利及利息支付 -127 -8 -10 -12 P/E 20 18 16 15 股东融资 11 11 11 11 P/B 3 3 2 2 其他影响 97 45 47 48 EV/EBITDA 14 13 11 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 小熊电器（002959）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 小熊电器（002959）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构