2023年报、24Q1季报点评：23年营收稳健增长，24Q1利润超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 摩托车及其他III 2024年04月21日 春风动力（603129）2023年报&24Q1季报点评 推荐 （维持） 23年营收稳健增长，24Q1利润超预期 目标价：160元 当前价：137.70元 事项：  公司发布2023年报，公司实现营收121.1亿元，同比+6.4%；实现归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；拆分单季度来看，公司23Q4单季营收27.2亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+57%。公司发布24年一季报，24Q1实现营收30.6亿元，同比+6.3%；归母净利润2.8亿元，同比+32%。 评论：  23年四轮库存去化效果显著，两轮营收高增。公司23年实现营收121.1亿元，同比+6.4%，其中23Q4单季度营收同比-0.9%，我们判断主要系北美四轮库存去化影响。23年营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收65、44.8亿，同比分别-4.9%、+32.8%。我们预计，北美23Q3四轮全地形车行业需求疲弱，公司主动控制库存量、四轮车库存量同比下降47.8%，为24年零售表现奠定良好基础。两轮车方面，23年公司出口两轮车9.8万台、实现营收22.9亿元，同比大幅增长78.2%，公司新品持续迭代、同时全年新增渠道400余家，24年有望继续延续亮眼表现；同时23年公司内销两轮在国内需求下行、供给价格战背景下，仍然取得销量+8.6%的逆势增长。  23Q4毛利率同比改善，促销费用收窄24Q1利润高增。公司23Q4实现归母净利润2.1亿元，同比+57%；公司23Q4毛利率为35.5%，同比增加+4.6pct，我们预计主要系四轮车产品结构改善，23年四轮车实现毛利率39.5%、同比+12.1%。24Q1公司实现归母净利润2.8亿元，同比+32%，我们预计主要系北美库存去化进入尾声、促销费用大幅收窄，24Q1公司销售费用3.2亿元、同比大幅减少1亿元。23Q4公司期间费用率同比下降3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.1、-1.3、+3.9、-4.3pct，最终实现归母净利率7.6%、同比+2.8pct。我们预计公司24年四轮车仍将延续产品结构改善趋势，盈利能力有望持续提升。  四轮车新品打开市场空间，两轮出口成长性持续兑现。公司具备全价值链自主出口核心能力，北美四轮车市场ATV基本盘稳固，我们预计年内发布的新品有望打开UTV及SSV细分市场份额成长性。两轮车方面，公司近年来新品迭代伴随渠道开拓，性价比出海持续替代日系产品份额，我们预计今年仍将延续亮眼出口表现。  投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。但短期受北美四轮市场需求疲弱影响，我们调整公司24/25年归母净利润预测为12.4/15.6亿元（前值13.6/16.5亿元），新增26年归母净利润预测为19.3亿元，24-26年对应PE 分别为17/13/11倍。短期北美四轮需求承压但公司新品周期成长动力充足，采用DCF估值法，调整目标价为160元，维持“推荐”评级。  风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 12,110 14,830 18,282 22,154 同比增速(%) 6.4% 22.5% 23.3% 21.2% 归母净利润(百万) 1,008 1,244 1,563 1,932 同比增速(%) 43.7% 23.5% 25.6% 23.6% 每股盈利(元) 6.70 8.27 10.39 12.84 市盈率(倍) 21 17 13 11 市净率(倍) 4.2 3.4 2.7 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 15,045.42 已上市流通股(万股) 15,045.42 总市值(亿元) 207.18 流通市值(亿元) 207.18 资产负债率(%) 49.15 每股净资产(元) 35.25 12个月内最高/最低价 169.31/81.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《春风动力（603129）2023年三季报点评：Q3收入短暂承压，盈利能力同比提升》 2023-10-21 《春风动力（603129）深度研究报告：春风得意，国牌出海启航》 2023-09-05 -42%-21%0%21%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-20~2024-04-19春风动力沪深300华创证券研究所 春风动力（603129）2023年报&24Q1季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,506 6,464 8,099 10,306 营业总收入 12,110 14,830 18,282 22,154 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,053 9,848 12,136 14,676 应收账款 1,086 1,195 1,497 1,811 税金及附加 212 254 272 343 预付账款 102 132 177 200 销售费用 1,341 1,587 2,194 2,658 存货 1,663 2,434 2,883 3,431 管理费用 567 741 823 886 合同资产 0 0 0 0 研发费用 924 1,112 1,097 1,418 其他流动资产 352 434 518 590 财务费用 -191 -224 -123 -161 流动资产合计 7,709 10,659 13,174 16,338 信用减值损失 -3 0 -1 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -51 -36 -43 长期股权投资 237 237 237 237 公允价值变动收益 1 0 -4 -1 固定资产 1,334 1,492 1,676 1,879 投资收益 1 -10 -14 -24 在建工程 310 355 394 435 其他收益 51 31 31 31 无形资产 167 175 180 188 营业利润 1,202 1,482 1,859 2,295 其他非流动资产 557 562 567 571 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,605 2,821 3,054 3,310 营业外支出 13 13 13 13 资产合计 10,314 13,480 16,228 19,648 利润总额 1,191 1,471 1,848 2,284 短期借款 0 0 0 0 所得税 134 166 209 258 应付票据 1,928 2,850 3,346 4,017 净利润 1,057 1,305 1,639 2,026 应付账款 2,245 3,023 3,514 4,115 少数股东损益 49 61 76 94 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,008 1,244 1,563 1,932 合同负债 159 195 240 291 NOPLAT 887 1,106 1,530 1,884 其他应付款 74 74 74 74 EPS(摊薄)（元） 6.70 8.27 10.39 12.84 一年内到期的非流动负债 21 21 21 21 其他流动负债 409 529 600 663 主要财务比率 流动负债合计 4,836 6,692 7,795 9,181 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.4% 22.5% 23.3% 21.2% 其他非流动负债 306 306 306 306 EBIT增长率 109.8% 24.6% 38.3% 23.1% 非流动负债合计 306 306 306 306 归母净利润增长率 43.7% 23.5% 25.6% 23.6% 负债合计 5,142 6,998 8,101 9,487 获利能力 归属母公司所有者权益 5,039 6,283 7,846 9,778 毛利率 33.5% 33.6% 33.6% 33.8% 少数股东权益 133 199 281 383 净利率 8.7% 8.8% 9.0% 9.1% 所有者权益合计 5,172 6,482 8,127 10,161 ROE 20.0% 19.8% 19.9% 19.8% 负债和股东权益 10,314 13,480 16,228 19,648 ROIC 21.8% 21.2% 22.9% 22.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.9% 51.9% 49.9% 48.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.0% 4.0% 3.2% 经营活动现金流 1,385 2,096 1,915 2,495 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 现金收益 998 1,222 1,674 2,041 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.4 存货影响 405 -772 -449 -548 营运能力 经营性应收影响 -168 -88 -311 -294 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -375 1,700 987 1,272 应收账款周转天数 29 28 27 27 其他影响 526 33 14 24 应付账款周转天数 97 96 97 94 投资活动现金流 -862 -350 -383 -421 存货周转天数 83 75 79 77 资本支出 -580 -352 -386 -427 每股指标(元) 股权投资 -203 0 0 0 每股收益 6.70 8.27 10.39 12.84 其他长期资产变化 -79 2 3 6 每股经营现金流 9.21 13.93 12.73 16.58 融资活动现金流 -160 212 103 133 每股净资产 33.49 41.76 52.15 64.99 借款增加 11 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -212 -3 -3 -4 P/E 21 17 13 11 股东融资 75 75 75 75 P/B 4 3 3 2 其他影响 -34 140 31 62 EV/EBITDA 19 15 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 春风动力（603129）2023年报&24Q1季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理