2022年年报点评：营收稳健增长，盈利短期承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金龙鱼（300999.SH）2022年年报点评 营收稳健增长，盈利短期承压 2023年03月24日 ➢ 事件：2022年公司实现总营收2574.85亿元（yoy+13.82%），归母净利润30.11亿元（yoy-27.12%），扣非归母净利润31.84亿元（yoy-36.27%）；其中，22Q4实现总营收696.46亿元（yoy+9.68%），归母净利润6.58亿元（yoy+46.02%），扣非归母净利润9.25亿元（yoy+10.26%）。 ➢ 营收端稳健成长，两大主业量价齐升。2022年公司实现营收2574.85亿元（yoy+13.82%）。分产品来看，（1）厨房食品：营收1571.32亿元（yoy+10.67%），毛利率6.68%（-1.62pcts），销量2145万吨（yoy+3.85%），平均吨价7325元/吨（yoy+6.57%）。公司厨房食品营收稳健增长，主要系公司充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，疫情中加强内部管理，同时在22年上调部分产品价格。（2）饲料原料及油脂科技：营收986.06亿元（yoy+19.50%），毛利率3.81%%（-3.60pcts），销量2145万吨（yoy+3.40%），平均吨价4175元/吨（yoy+15.57%），营收增速表现亮眼，主要系饲料原料的主要客户需求上升，公司的大豆压榨量较去年增加；（3）其他：营收17.47亿元（yoy+0.88%）, 毛利率21.20%（yoy-13.80pcts）。分销售模式来看，厨房食 品 中 经 销/直 销 营 收 分 别 为739.73/831.58亿 元 ，分 别 同 比 增 长12.70%/8.93%，毛利率分别为6.82%/6.56%。截至22年底，公司经销商数量合计7768家（yoy+26.91%），其中东部/南部/西部/北部/中部经销商数量为2669/743/1692/1521/1143家，分别同比增长26.97%/36.58%/21.99%/ 29.67%/24.92%。 ➢ 原材料上涨压缩毛利率，期间费用率下降。2022年公司毛利率5.68%（yoy-2.50pts），主要系原材料成本上涨幅度较大，且涨价不能完全覆盖原料价格上涨。2022年公司期间费用率3.97%（yoy-0.69pts），其中销售费用率2.32%（yoy-0.61pts），主要系公司减少促销活动以及差旅活动；管理费用率1.28%（yoy-0.23pts），主要系公司管理效率提升；财务费用率0.28%（yoy+0.17pts），主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加。2022年公司归母净利率1.17%（yoy-0.66pts），盈利承压。 ➢ 投资建议：公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一，在同行中表现出较强 的 竞 争 优 势 和 经 营 韧 性。我们预 计 公 司2023-2025年 营 收 分 别 为2837.49/3088.04/3480.22亿元，同比增长10.2%/8.8%/12.7%，归母净利润分别为52.83/67.09/85.67亿元，同比增长75.5%/27.0%/27.7%，当前股价（3月24日收盘价）对应PE分别为45/35/28X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、食品安全问题等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257485 283749 308804 348022 增长率（%） 13.8 10.2 8.8 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3011 5283 6709 8567 增长率（%） -27.1 75.5 27.0 27.7 每股收益（元） 0.56 0.97 1.24 1.58 PE 79 45 35 28 PB 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.67元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508452 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.金龙鱼（300999）2021年年报点评：主业平稳增长，原材料价格上行压力较大-2022/03/24 2.金龙鱼（300999）2021年业绩快报点评：营收增速平稳，原材料成本上行导致利润同比下滑-2022/02/23 3.金龙鱼（300999）2021年三季报点评：收入端增速稳健，竞争加剧及成本上行影响利润-2021/11/01 4.金龙鱼（300999）2021年半年报点评：主业营收稳健增长，成本上行及套保亏损拖累利润-2021/08/12 5.金龙鱼（300999）2021年一季报：21Q1B端需求显著回暖，主业实现稳健增长-2021/04/30 金龙鱼(300999)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 257485 283749 308804 348022 成长能力（%） 营业成本 242868 263603 285489 320320 营业收入增长率 13.82 10.20 8.83 12.70 营业税金及附加 634 682 742 836 EBIT增长率 -37.36 63.57 26.84 27.28 销售费用 5986 7831 8522 9605 净利润增长率 -27.12 75.46 26.98 27.70 管理费用 3290 4022 4377 4933 盈利能力（%） 研发费用 244 285 310 350 毛利率 5.68 7.10 7.55 7.96 EBIT 4718 7717 9788 12458 净利润率 1.17 1.86 2.17 2.46 财务费用 709 468 540 610 总资产收益率ROA 1.32 2.25 2.76 3.33 资产减值损失 -162 -123 -133 -149 净资产收益率ROE 3.39 5.64 6.72 7.95 投资收益 19 284 309 348 偿债能力 营业利润 3817 7490 9510 12145 流动比率 1.17 1.18 1.20 1.23 营业外收支 48 0 0 0 速动比率 0.65 0.59 0.58 0.56 利润总额 3866 7490 9510 12145 现金比率 0.34 0.27 0.25 0.22 所得税 741 1825 2318 2960 资产负债率（%） 59.08 57.99 56.74 55.74 净利润 3125 5665 7193 9185 经营效率 归属于母公司净利润 3011 5283 6709 8567 应收账款周转天数 15.65 14.40 14.40 14.40 EBITDA 8069 11448 14158 17267 存货周转天数 79.75 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 1.18 1.23 1.29 1.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 39462 31760 29586 27891 每股收益 0.56 0.97 1.24 1.58 应收账款及票据 11541 11381 12386 13959 每股净资产 16.36 17.28 18.42 19.87 预付款项 4411 4745 5139 5766 每股经营现金流 0.13 0.96 1.58 1.48 存货 53066 61264 66351 74446 每股股利 0.08 0.10 0.13 0.16 其他流动资产 27647 29776 30297 31112 估值分析 流动资产合计 136126 138926 143759 153174 PE 79 45 35 28 长期股权投资 2918 3202 3511 3859 PB 2.7 2.5 2.4 2.2 固定资产 36131 39785 42653 45793 EV/EBITDA 37.72 27.02 22.00 18.26 无形资产 14756 14855 14971 15078 股息收益率（%） 0.18 0.23 0.29 0.37 非流动资产合计 91817 95879 99669 103988 资产合计 227943 234806 243428 257162 短期借款 88013 88013 88013 89013 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 8876 9654 10455 11731 净利润 3125 5665 7193 9185 其他流动负债 19597 20320 21482 23329 折旧和摊销 3351 3730 4369 4808 流动负债合计 116486 117987 119950 124073 营运资金变动 -5636 -6389 -5176 -8137 长期借款 15722 15722 15722 16722 经营活动现金流 725 5207 8565 8035 其他长期负债 2452 2453 2453 2557 资本开支 -11073 -7324 -7659 -8577 非流动负债合计 18174 18175 18175 19280 投资 -2688 0 0 0 负债合计 134660 136162 138126 143353 投资活动现金流 -11953 -7324 -7659 -8577 股本 5422 5422 5422 5422 股权募资 272 0 0 0 少数股东权益 4576 4958 5442 6060 债务募资 21860 -2734 0 2000 股东权益合计 93283 98644 105303 113810 筹资活动现金流 13225 -5584 -3080 -1153 负债和股东权益合计 227943 234806 243428 257162 现金净流量 2284 -7701 -2174 -1695 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金龙鱼(300999)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新