2025 年报点评 Q4业绩短暂承压，主业稳健增长，制造板块高景气，持续看好新模式、新估值

物流综合2026年04月26日 强推（维持）目标价：9.32元当前价：6.84元 厦门象屿（600057）2025年报点评 Q4业绩短暂承压，主业稳健增长，制造板块高景气，持续看好“新模式、新估值” 公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比+11.9%；归母净利润12.93亿元，同比-8.87%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+339.13%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营收971.35、1068.13、1129.16、934.27亿元，同比分别-7.11%、+7.99%、+19.85%、+35.46%；归母净利润5.09、5.23、6.01、-3.4亿元，同比分别+24.88%、+40.83%、+443.17%、-164.33%；扣非后归母净利润1.35、1.96、8.18、6.36亿元，同比分别+1416.48%、-26.26%、+2590.23%、+425.59%。25Q4归母净利润为负，主要系新能源供应链期货套保对应的期货端亏损已记入当期报表，现货端待按合同陆续完成销售交付，相关利润暂未在报表中确认，导致当期净利为负，我们预计26Q1起该部分影响会逐步减弱。3）盈利水平：2025年，公司毛利率2.08%，同比下降0.24pct；净利率0.48%，同比下降0.04pct。4）分业务看：2025年，大宗商品经营完成经营货量26601万吨，同比+18.5%，实现营收3852亿元，同比+11.56%，期现毛利率1.08%，同比-0.75pct；大宗商品物流实现营业收入117亿元，同比+24.34%；毛利率8.37%，同比-0.51pct；生产制造实现营业收入127亿元，同比+14.17%，毛利率11.68%，同比+0.08pct。5）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元，分红比例为48.33%，扣除永续债利息后的分红比例为79.47%，对应2026/4/24股息率为3.2%。加上现金回购金额，公司合计分红金额占公司2025年度归属于上市公司股东净利润（扣除永续债利息）的102.36%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著。1）农产品板块强势复苏：通过优化经营策略和业务模式，农产品供应链实现量利齐升，经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比大幅增长125.33%。2）能源化工板块增长强劲：受益于煤炭供应链拓展进口及转口业务，以及油品供应链深化核心客户合作，能源化工板块经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利同比增长42.66%。3）黑色金属板块整合增效：自2025年组建钢铁产业子集团后，专业化运营能力增强，铁矿经营货量同比增长14%，钢材经营货量同比增长超50%，铁矿业务量利齐升。4）新能源板块高速扩张：公司深耕澳洲、南美、非洲三大主产区，发挥矿端资源和物流优势，新能源板块经营货量同比增长超过120%。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱。2025年，造船业务实现营收64亿元，同比+8.81%，毛利率17.32%，同比-0.82pct。子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8%。年内承接新船订单53艘，交付28艘。2025年顺利完成启东船厂投产，待后续满产后，预计将提升造船板块整体产能超40%。截至2025年末，公司在手订单114艘，生产计划排产至2029年。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 国际化战略加速推进，海外业务贡献日益提升。2025年，公司国际业务总额约273亿美元，同比增长23%；国际业务货量超9,700万吨。2025年，公司在南非、巴西、几内亚等国家新设11家境外公司，随着公司全球网络布局深化、加速推进属地化运营，海外业务贡献有望日益提升。 总股本(万股)284,058.93已上市流通股(万股)209,251.02总市值(亿元)194.30流通市值(亿元)143.13资产负债率(%)70.43每股净资产(元)5.4212个月内最高/最低价9.11/6.49 投资建议：1）盈利预测：基于最新宏观经济环境，我们调整公司26-27年盈利预测至21、24亿元（原预测值为24.3、27.6亿元），引入2028年29亿的盈利预测，对应扣除永续债利息后的EPS为0.55、0.67、0.83元，对应PE为13、10、8倍。2）2020-22年厦门象屿在转型升级模型下，业绩不断释放、估值提升受到市场认可，2023-24年先后历经宏观承压、风险出清等，2025年卸下历史包袱后轻装上阵，前三季度迎来业绩拐点，Q4承压系暂时影响，站在新的阶段，公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。3）目标价：参考公司2020年转型周期业绩释放带来估值提升，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2026年归母净利13倍PE，对应一年期目标市值265亿元，目标价9.32元，预期较现价约36%空间，对应股息率3.2%，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。 相关研究报告 《厦门象屿（600057）深度研究报告：六字新模式、迈向新估值——大物流时代系列研究（29）》2025-12-16《厦门象屿（600057）2025年三季报点评：25Q3业绩同比+443.17%，前三季度业绩同比+83.57%，业绩拐点趋势强劲》2025-10-30《厦门象屿（600057）2025年中报点评：25H1归母净利同比+32.48%，看好大宗供应链龙头轻装上阵释放业绩弹性》2025-08-28 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所