2025年报点评：全年业绩高增，Q4两轮短期承压

服务机器人2026年04月21日 强推（维持）目标价：60元当前价：45.67元 九号公司（689009）2025年报点评 全年业绩高增，Q4两轮短期承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报，实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%；归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+63.5%。折算25Q4单季度收入28.9亿元，同比-12.0%；归母净利润-0.3亿元，同期1.1亿；扣非归母净利润-0.6亿元，同期1.25亿。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360526030002 评论： ❖25年营收高增，新国标切换25Q4两轮车短期承压。25年营收增长主要为两轮、滑板车及割草机器人增长驱动，分产品品类来看，电动平衡车和电动滑板车实现营收43.3亿元，同比+28.1%；电动两轮118.6亿元，同比+64.5%；服务机器人及配件20.0亿元，同比+104.3%。其中25Q4，两轮车营收5.8亿，同比-53%，销量21万辆，同比-54%，主要为国内两轮车新国标政策切换，Q4销量部分前置到三季度、同时新国标产品初期需求平淡，导致两轮车销量短期承压。Q4其他品类我们预计滑板车TOC正增，全地形车小幅增长，割草机由于欧洲整体市场迅速扩张以及核心产品迭代升级高增。展望后续，我们预计两轮车国标切换影响淡化，后续将重回增长通道。 公司基本数据 总股本(万股)7226.57已上市流通股(万股)5556.58总市值(亿元)323流通市值(亿元)248资产负债率(%)66.26每股净资产(元)99.412个月内最高/最低价73.17/43.48 ❖Q4业绩主要受汇率波动与费用支出影响。公司25Q4归母净利润-0.3亿元、业绩下滑，我们预计主要为两轮车规模效应下降及汇兑、所得税分红费用支出影响；25Q4两轮车销量同比下滑54%，单车费用规模效应不足、预计费用端影响单车盈利；此外，25Q4人民币升值、预计汇兑损失同比增加；由于上市公司主体在境外，公司25Q4计提分红所得税费用增加；公司Q4毛利率28%，同比+4.5%，盈利能力仍然稳健，短期Q4业绩下滑主要受费用影响，无需过度担忧。 ❖电动两轮建立智能化心智绑定，割草机欧洲反倾销影响有限。公司25年6月推出凌波0S短途交通全域操作系统，作为AI与万物互联时代首个专为短途交通打造的智能生态底座，凌波OS标志着公司从早期NinebotOS的OTA等基础智能化实现了重大跃升。此外，26年公司将通过提前发货到欧洲海外仓库，规避反倾销税率影响，公司割草机在同类产品中定位高端、我们预计最终反倾销税率影响有限，美国市场有望打开渗透增长空间。 相关研究报告 《九号公司（689009）2025年业绩快报点评：短期因素扰动Q4业绩，看好后续经营弹性》2026-03-05《九号公司（689009）2025年中报点评：电动两轮延续高增，业绩表现超越预期》2025-08-04《九号公司（689009）2024年三季报点评：24Q3业绩高增，盈利能力同比提升》2024-11-02 ❖投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线，但考虑到短期存部分因素扰动经营，我们调整26/27年归母净利润预测为22.9/28.1亿元（前值23.9/30.7亿元），新增28年归母净利润预测为33.8亿元，26-28年对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整每份CDR目标价为60元，每股对应10份CDR，对应26年PE为18.9x。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所