Q4 盈利短期承压，26 年指引维持较好增长——博俊科技 2025 年报点评

博俊科技（300926.SZ）汽车零部件 2026年04月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年报，2025年实现营收58.1亿元，同比+37.4%，归母净利润8.4亿元，同比+37.7%，其中25Q4实现营收17.3亿元，同比+27%，归母净利润2.2亿元，同比-11.5%。 总股本(百万股)434.32流通股本(百万股)297.99市价(元)25.70市值(百万元)11,162.02流通市值(百万元)7,658.26 Q4盈利受新增折旧拖累，全年业绩符合预期。25Q4公司实现收入17.3亿元，同比+27%，环比+10.9%，再创历史新高，预计受益于大客户赛力斯、理想新车增量贡献。盈利端，25Q4毛利率23.94%，同比-6.28pct,环比-5.43pct，短期承压主要是1）Q4部分新厂房及设备转固，2025年末公司固定资产30.1亿元（25Q3末为25.8亿元），新增折旧增长较快；2）为匹配项目量产和管理，公司人员数量上涨较快，人工成本有所增加。后续随着新工厂、新项目建成并稳定运营后盈利有望逐步恢复正常。展望2026，吉利、零跑等依然处于新能源强产品周期，同时增量客户享界新获3款车型一体化压铸后地板以及减震塔等项目今年投产，公司财务预算指引2026年预计净利润增长10-35%，继续看好吉利、零跑等优质成长性客户放量共振下公司业绩维持较好增长。 车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、吉利、比亚迪、零跑、小鹏等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 相关报告 1、《Q3超预期，强客户结构典型代表》2025-10-192、《业绩强劲延续，强客户结构典型代表》2025-08-273、《Q2超预期，强客户结构典型代表》2025-07-20 盈利预测：根据最新经营情况，调整26-27年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元（前值为12亿元、14.5亿元），新增2028年盈利预测值16.2亿元，同比增速分别为28%、24%、20%，对应当前PE10X、8X、7X，看好公司车身模块化业务跟随吉利、零跑等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。