25 年业绩短期承压，期待 26Q2 盈利拐点——华利集团 25 年报业绩点评

华利集团（300979.SZ）纺织制造 2026年04月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股)1,167.00流通股本(百万股)1,166.99市价(元)42.66市值(百万元)49,784.22流通市值(百万元)49,783.89 报告摘要 事件：公司发布2025年年度报告。全年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为249.8/32.07/32.57亿 ， 同 比+4.1%/-16.5%/-13.9%。 全 年 毛 利 率21.89%， 同 比-4.92pct；归母净利率12.84%，同比-3.16pct。全年运动鞋销量2.27亿双（同比+1.59%），利润下滑主因新产能爬坡及客户结构调整。Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为63.01/7.71/7.57亿，同比-3%/-22.7%/-22.6%。Q4单季度毛利率21.69%，同比-2.4%。归母净利率12.24%，同比-3.11pct。 客户结构持续优化，新增长引擎强劲。公司客户多元化战略成效显著，前五大客户收入占比由79.13%降至72.55%。战略新客户Adidas合作进展顺利，中国、越南、印尼工厂均已于2025上半年实现量产出货，为未来核心增量。同时，NewBalance凭借自身强劲的增长势头，跻身公司前五大客户之列。全球运动鞋服行业库存逐步回归健康水平，Nike等品牌有望在2026年进入补库周期，将为公司订单带来边际改善和增长弹性。 新产能投入期，短期利润承压。2025年是公司产能扩张大年，位于中国、越南及印尼的新工厂合计贡献产量约1,452万双。新工厂处于产能爬坡阶段，初期效率较低，是导致整体毛利率下滑的主要原因。2026年新工厂将逐步成熟、效率提升确定性增强，有望带动整体盈利能力回升。 相关报告 1、《盈利能力呈修复态势，新工厂爬坡顺利》2025-10-30 2、《新工厂爬坡顺利，新客户快速放量，静待利润率改善》2025-08-243、《H1盈利能力受新工厂爬坡拖累，拟进行高额中期分红》2025-08-11 期末公司存货28.78亿元（-7.78%），同期存货周转天数-4.7天至55.34天，应收账款天数-0.4天至60.68天。经营现金流37.43亿元，同比-18.9%。期末货币资金达58.18亿元，同比+4.1%。公司期末拟每10股派发现金股利11元，分红总额24.51亿元，分红率达76.43%，股息率达4.9%。 投资建议：2025年业绩基本筑底，2026年增长可期。展望2026年，随着Nike进入补库周期，叠加Adidas、NewBalance等新客户持续放量，公司订单有望迎来修复；此外投产的新工厂将逐步成熟、扭亏为盈，带动整体盈利能力回升。预计26-28年归母净利润35.95、40.04、43.90亿元，（26-27年前预测值为39.1、46.3亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。