外部因素导致业绩短期承压，静待终端需求修复

业绩简评

公司2025年第一季度实现营收58.34亿元，同比下降38.5%，环比下降66.7%；归母净利润4.31亿元，同比下降39.9%，环比下降72.7%。业绩下滑主要受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响。截至2025年第一季度末，合同负债为54.01亿元，较2024年末增加53.08%，主要因预付款增加。

经营分析

1. 毛利率与费用率：25Q1毛利率为12.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.2个百分点；归母净利率为7.4%，同比下降0.2个百分点，环比下降1.6个百分点。期间费用率为3.0%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点，其中管理费率提升显著（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率下降（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。
2. 现金流与应收账款：25Q1经营净现金流为4.5亿元，同比改善106%，环比下降78.9%。应收款项季末为178.87亿元，较2024年末减少9.87%。
3. 产能建设：截至2025年第一季度末，固定资产为54.44亿元，较2024年第四季度末减少3.50%；在建工程为18.04亿元，较2024年第四季度末增加3.50%，显示新产能建设持续推进。

盈利预测、估值与评级

公司被视为国内航空防务装备龙头，完整型号谱系构筑竞争优势。航空装备景气度复苏，新型号放量在即，军贸与维修业务拓展带来成长空间。预计2025-2027年归母净利润分别为38.93亿元、48.15亿元、56.98亿元，同比分别增长14.69%、23.70%、18.33%，对应PE为30倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

需关注产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。