业绩短期承压，静待终端需求修复

2025年公司业绩短期承压，静待终端需求修复。2025年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降12.80%；归母净利润0.15亿元，同比下降81.78%；扣非后归母净利润-0.06亿元，同比下降110.84%。25Q4及26Q1业绩同样表现不佳，营业收入分别为4.00亿元和2.77亿元，同比分别下降14.10%和29.03%，归母净利润分别为-0.17亿元和-0.22亿元，同比分别下降59.72%和1104.69%。分产品看，衣柜收入下降18.10%，橱柜业务增长9.99%，木门业务下降15.65%，成品配套保持稳定。分渠道看，经销店收入下降19.37%，直营店收入下降42.70%，大宗业务增长36.52%。盈利能力方面，25年毛利率为30.96%，同比下降2.44pct；26Q1毛利率为24.25%，同比下降5.57pct。期间费用率方面，25年为28.56%，26Q1为34.66%，同比提升5.43pct。综合影响下，25年净利率为0.81%，26Q1净利率为-8.22%。公司持续推进全品类布局及渠道结构优化，预计2026-2028年营业收入分别为17.67、19.26、21.09亿元，同比增长6.11%、9.00%、9.48%；归母净利润分别为0.42、0.70、1.06亿元，同比增长188.89%、64.03%、51.79%，对应PE分别为101.4x、61.84x、40.74x，给予26年2.7xPS，目标价16.67元，维持买入-A的投资评级。风险提示包括原材料价格波动、新业务开拓不及预期、产品需求增长不及预期、行业竞争加剧及潜在价格战、季节性波动、经营管理及产能过剩等。