Q1业绩短期承压，终端回暖下静待花开

箭牌家居(001322) /家居用品 /公司点评 /2023.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩短期承压，终端回暖下静待花开 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-24 收盘价(元) 18.29 流通股本(亿股) 0.97 每股净资产(元) 4.91 总股本(亿股) 9.66 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《智能产品持续突破，全渠道布局稳步推进》 2023-04-12 ❖ 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现收入11.10亿元，同降1.67%；归母净利润311.11万元，同降88.15%；实现扣非归母净利润-1553.64万元，同降225.80%。 ❖ 年初折扣延续、库存逐步消化，Q1收入和利润承压：收入端，公司2023Q1收入同降1.67%，主要系春节停窑检修以及经销商库存影响。目前经过Q1消化，库存逐月改善并恢复至正常水平，从终端需求来看目前存在回暖趋势。利润端，公司2023Q1整体毛利率为30.44%，同比下降5.47pct，主要系部分产品延续2022Q4折扣所致。公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/14.9%/6.2%/0.03%，分别同比-1.9pct/-1.4pct/+1.1pct/-0.2pct。期间费用率整体同比-2.4pct，主要系1）产品折扣下计提市场推广费减少，带动销售费用率下降2）提前开工缩短停窑时间、停工损失减少带动管理费用率下降；同时公司持续投入智能产品研发，研发费用率提升。年初加大市场推广叠加淡季仍处库存消化阶段使得净利率同步下行，2023Q1公司归母净利率为0.28%，同比-2.05pct。同时，公司扣非归母净利润转负主要系存在948万政府补助以及813万参股子公司佛山农商银行分红。 ❖ 销售回款增加及淡季采购减少带动经营现金净流出修复：2023Q1公司经营活动现金净流出5.81亿元，同比减少1.58亿元净流出，主要系Q1销售回款增加叠加采购付款及缴纳税费减少。公司2023Q1收现比110%，同比+6.4pct；付现比176%，同比-15.0pct，公司现金回收能力提升。截至2023Q1公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为3.38/13.67/18.30/2.56亿元，较2022年底-20.4%/-0.9%/-33.0%/-3.8%。公司应付账款大幅减少主要系Q1淡季期间相关产品产量、原材料采购等较低，对应产生应付账款相对较少，以及上年末应付账款到期付款。 ❖ 智能化持续加码，全渠道布局助力国牌腾飞：公司推进智能产品研发，一方面智能座便器在陶瓷卫浴业务中的渗透率持续提升，2022全年智能坐便器收入13.89亿元，占总收入18.49%同增1.73pct；另一方面公司致力于全产品线智能化布局。此外，公司深化线上线下全渠道布局，线下零售端公司主要增加家装店及乡镇店，同时公司通过经销方式积极拓展家装渠道，2022年实现家装渠道收入10.45亿元同增9.19%；线上端公司自建电商运营团队并加大新兴渠道的布局和投入力度，2022年直销电商实现收入6.96亿元同增10.27%。 ❖ 投资建议：伴随着国家稳定房地产市场的各项政策落地实施，后端装修市场需求有望逐步复苏，叠加公司渠道建设日趋完善、智能家居产品更加丰富、自产率提升，公司的收入及业绩有望恢复较快增长。我们预测公司2023-2025年归 母 净 利 润 为7.08/8.60/10.39亿元，2023-2025年同比增速-21%-9%4%16%29%42%箭牌家居沪深300上证指数家居用品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 19.33%/21.59%/20.79%，对应EPS分别为0.73/0.89/1.08元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别25/21/17，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8373 7513 8825 10247 11797 收入增长率(%) 28.78 -10.27 17.45 16.12 15.12 归母净利润(百万元) 577 593 708 860 1039 净利润增长率(%) -1.93 2.75 19.33 21.59 20.79 EPS(元/股) 0.66 0.67 0.73 0.89 1.08 PE 0.00 22.69 24.96 20.53 16.99 ROE(%) 19.44 12.52 14.17 16.21 18.14 PB 0.00 3.10 3.54 3.33 3.08 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8373.48 7513.46 8824.54 10247.10 11796.77 成长性 减:营业成本 5856.06 5045.65 5911.78 6805.02 7779.28 营业收入增长率 28.8% -10.3% 17.4% 16.1% 15.1% 营业税费 84.62 81.63 88.25 102.47 117.97 营业利润增长率 -9.8% 10.3% 18.3% 21.6% 20.8% 销售费用 798.74 715.33 820.68 952.98 1097.10 净利润增长率 -1.9% 2.8% 19.3% 21.6% 20.8% 管理费用 546.72 653.39 758.91 871.00 996.83 EBITDA增长率 -4.9% 11.1% 18.7% 17.8% 15.5% 研发费用 288.21 340.58 405.93 471.37 542.65 EBIT增长率 -13.6% 10.8% 29.5% 22.3% 20.3% 财务费用 15.50 16.14 34.93 37.30 27.33 NOPLAT增长率 -10.8% 4.4% 30.4% 22.3% 20.3% 资产减值损失 -85.54 -56.84 -25.00 -50.00 -80.00 投资资本增长率 31.8% 55.1% 6.6% 1.1% 2.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 25.2% 59.4% 5.4% 6.3% 7.9% 投资和汇兑收益 11.19 8.69 8.82 10.25 11.80 利润率 营业利润 629.16 693.68 820.83 998.44 1206.40 毛利率 30.1% 32.8% 33.0% 33.6% 34.1% 加:营业外净收支 6.44 0.09 2.00 2.00 2.00 营业利润率 7.5% 9.2% 9.3% 9.7% 10.2% 利润总额 635.60 693.76 822.83 1000.44 1208.40 净利润率 6.9% 7.9% 8.0% 8.4% 8.8% 减:所得税 59.39 101.43 115.20 140.06 169.18 EBITDA/营业收入 11.4% 14.1% 14.2% 14.4% 14.5% 净利润 577.15 593.03 707.64 860.38 1039.23 EBIT/营业收入 7.6% 9.4% 10.3% 10.9% 11.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1561.80 1900.21 1787.92 1742.74 2250.84 固定资产周转天数 116 154 137 120 100 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -113 -83 -63 -59 -63 应收帐款 319.74 375.70 388.70 482.15 526.45 流动资产周转天数 154 187 169 151 152 应收票据 93.02 48.54 123.05 76.20 140.07 应收帐款周转天数 12 17 16 16 16 预付帐款 38.22 31.77 41.38 47.64 54.45 存货周转天数 77 99 92 91 85 存货 1389.26 1378.84 1617.73 1747.58 1795.97 总资产周转天数 346 452 423 381 348 其他流动资产 98.14 85.12 100.12 115.12 130.12 投资资本周转天数 180 311 282 245 219 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.4% 12.5% 14.2% 16.2% 18.1% 长期股权投资 13.10 13.69 13.69 13.69 13.69 ROA 6.6% 5.9% 6.6% 7.8% 8.8% 投资性房地产 22.47 8.60 8.60 8.60 8.60 ROIC 14.0% 9.4% 11.5% 13.9% 16.3% 固定资产 2659.28 3168.91 3304.38 3369.85 3232.32 费用率 在建工程 1150.85 1725.84 1925.84 2025.84 2125.84 销售费用率 9.5% 9.5% 9.3% 9.3% 9.3% 无形资产 953.85 950.33 945.33 940.33 935.33 管理费用率 6.5% 8.7% 8.6% 8.5% 8.5% 其他非流动资产 41.17 23.44 50.00 75.00 100.00 财务费用率 0.2% 0.2% 0.4% 0.4% 0.2% 资产总额 8770.01 10078.62 10643.55 11055.59 11769.10 三费/营业收入 16.3% 18.4% 18.3% 18.2% 18.0% 短期债务 213.27 300.22 350.22 300.22 250.22 偿债能力 应付帐款 1666.92 1650.22 1634.10 1768.40 1905.14 资产负债率 66.1% 52.9% 53.0% 51.9% 51.3% 应付票据 1746.66 1083.39 1215.64 1279.53 1529.65 负债权益比 194.8% 112.5% 112.9% 108.0% 105.3% 其他流动负债 80.40 61.96 71.96 81.96 91.96 流动比率 0.74 0.97 0.98 0.95 0.99 长期借款 891.69 1228.79 1428.79 1228.79 1028.79 速动比率 0.42 0.59 0.56 0.52 0.59 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 18.63 22.12 12.50 15.27 21.58 负债总额 5794.83 5335.79 5644.21 5740.87 6035.15 分红指标