产品价格下行导致公司业绩短期承压,静待氨纶、己二酸行业景气修复

产品价格下行导致公司业绩短期承压，静待氨纶、己二酸行业景气 买入（维持评级） 事件：2025年10月25日，华峰化学发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为181.09亿元，同比下降11.11%；归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%；扣非净利润13.43亿元，同比下降29.62%。对应3Q25公司实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%；归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%；扣非净利润4.38亿元，同比下降3.27%。 点评：2025年前三季度公司业绩承压。2025年前三季度公司总体销售毛利率 为14.09%， 较 上年 同期 下降1.51pcts。 前 三 季度财 务费 用同 比上涨34.23%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨21.43%；管理费用同比下降2.49%；研发费用同比-7.08%。2025前三季度公司净利率为8.12%，较上年同期下降1.79pcts。我们认为公司3Q25业绩承压的原因主要是己二酸和氨纶价格持续下跌，毛利率和利润持续下滑。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为29.31亿元，同比增长198.65%；投资性活动产生的现金流量净额为-12.11亿元，同比上涨59.77%；筹资活动产生的现金流量净额为-16.58亿元，同比上涨20.95%。期末现金及现金等价物余额为65.13亿元，同比上涨17.82%。应收账款32.34亿元，同比上涨2.28%，应收账款周转率下降，从2024年同期的7.21次变为6.30次。存货周转率下降，从2024年同期的4.46次变为4.04次。 分析师王 彤执业证书编号：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《氨纶、己二酸行业或已触底，静待行业景气回升》2025-04-08 氨纶价格下跌，未来供给端的产能退出、检修有望助力行业景气回暖。根据ifind数据，2025年前三季度氨纶的价格为24595.07元/吨，同比-13.65%，氨纶价格持续磨底。根据百川盈孚，氨纶2025年三季度前期行业库存累库，工厂出货心态急切，导致供应端压力较大；淡季市场需求疲软，使得氨纶市场缺乏有力支撑。但是氨纶行业停车、减产、长停及淘汰的现象增多，同时部分落后产能出清，有助于缓解供应压力。根据中国聚氨酯工业协会报道，韩国泰光集团和晓星集团逐步进行检修，泰光集团在中国宁夏建设第二家氨纶工厂的投资项目已暂停，晓星集团正在逐步关停晓星氨纶（嘉兴）有限公司的产线，已经于2023年底已关停8条产线，2025年7月再关停2条，计 划在2026年3月份再关停2条，2026年底前全部关停。我们认为，氨纶行业已经处于周期底部，后续下行空间有限，随着产能出清和行业检修，有望实现景气回暖，利好公司业绩。根据公司发布的《关于募投项目部分内容调整的公告》，截至2024年底，公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目中10万吨已正式达产，剩余15万吨尚在建设中（自2025年开始逐步投产），未来将持续放量，支撑公司业绩。 己二酸行业供应充足，需求拉动不足。根据ifind数据，2025年前三季度己二酸7571.28元/吨，同比-18.42%。根据百川盈孚，己二酸全国有效产能充足，虽有部分装置检修，但整体供应仍较充裕，且无新增产能压力下，供应端处于相对宽松状态。下游PA66、PU浆料等行业处于淡季，订单复苏缓慢，仅维持刚性需求采购，且普遍压价，对己二酸需求拉动不足；PBAT行业开工负荷极低，库存居高不下，对己二酸需求贡献有限，需求疲软叠加供应充裕，导致己二酸价格震荡下行。但后续若纯苯价格走强，可能会使得己二酸的成本支撑增强。我们认为，随着己二酸行业的需求释放，叠加供应端无新增产能压力，行业有望逐渐触底回弹。 投 资 建 议：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为256.66/276.50/292.62亿元，实现归母净利润分别为19.73/26.76/33.64亿元，对应EPS分别为0.40/0.54/0.68元，当前股价对应的PE倍数分别为22.2X、16.4X、13.0X。我们基于以下几个方面：1）氨纶行业预计后续下行空间有限，随着产能出清和行业检修，有望实现景气回暖，利好公司业绩；2）随着己二酸行业的需求释放，供应端无新增产能压力，产品价格有望逐渐企稳回升，支撑公司盈利修复。我们看好氨纶和己二酸行业景气逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；经营管理风险；行业波动风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com