核心观点与关键数据
- 美股反弹映射A股，AI板块期待较强反弹：五一假期美股表现良好，经济数据及就业数据表现稳定，关税缓和迹象明显，AI方向企业盈利超预期，带动指数上行。微软和Meta一季报超预期，AI云业务增速达40%，海外AI硬件公司表现良好，A股AI板块有望反弹。
- 关税战持久化风险：市场普遍预期关税战不会持续太久，但双方核心利益诉求不同，难以快速达成协议，可能陷入长期僵持。中欧峰会前或达成框架，但实质性缓和短期内难以实现。
- 节后修复可期但难改震荡本质：全A指数营收同比增长下滑0.27%，盈利同比增长3.6%，金融板块表现较差，ROE仍在筑底，A股大级别上涨机会缺乏，市场主线仍为结构性机会。
- 全球权益市场风险偏好短期恢复困难：海外市场及港股表现不错，但国内经济压力较大，美国经济可能走向滞胀，全球权益市场风险偏好短期内难以提升。
- 哑铃策略再占C位：流动性宽松，配置红利方向，同时关注高景气或想象空间较大的行业，如新消费、创新药、有色、风电、科技、军工等。市场偏震荡，建议高抛低吸。
结构性板块表现
- 出口链：一季度净利润增速同比增长15%，但不可持续，需谨慎关注。
- 国产替代加速，SOC板块迎来发展春天：SOC板块一季度业绩超预期，受益于国产替代及AI发展，恒玄科技等公司产品力提升，下游客户采购增加。
- 大金融板块冰火两重天：银行板块业绩压力释放后可能企稳，保险板块风险较大，一季度利润增速低，不推荐。
- 消费降级时代的逆势增长样本：零食、新消费（港股）、两轮车、白电（格力、美的、海尔）表现较好，家电板块一季度超预期，外销增长核心动力，内销复苏及费用控制优化推动利润增长。
- 传媒行业分化：游戏公司少量业绩超预期，院线Q2环比压力较大，分众传媒表现稳健，出版板块防御价值凸显。
- 大制造方向：新能源车、锂电、风电、电网、工程机械表现不错。风电一季度收入同比增长15%，利润同比增长3%，三年首次正增长，产业链反转信号明显。电网设备出海及国内投资稳步释放，营收增速超10%。工程机械一季度收入双位数增长，利润同比增长30%，头部公司利润率持续改善。
港股性价比优势凸显
- 南向资金流入港股接近1600亿，创新高。港股性价比略高于A股，恒生科技业绩预计优于全A，港股仍是节后机构重点加仓方向。
