铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年05月04日 铝：小长假海外波幅温和，静待国内需求拐点 u自4月30日国内休市至5月2日外盘收盘，伦铝收跌在2434美元/吨，跌幅-0.84%，波幅较为温和。从微观层面来看，当前铝市有较多声音倾向于做空，不过亦存分歧。如果从边际供需的角度出发，结合本轮美国关税带来的影响，以及下游微观消费的边际变化，我们仍然维持近期观点：当前供需面界定的方向更倾向于向下，向下的空间可能大于向上的空间。核心问题依旧在于下游光伏需求端，据SMM调研消息，由于组件生产周期与并网时限错配，当前生产订单已无法赶在531节点前完成并网；叠加后续政策衔接文件尚未出台，下游组件厂商对五月订单需求预期普遍下调10%。 u我们的判断是，铝价可能会有一段向下试探空间的过程，且电解铝企业目前的高利润也存在被挤压的风险。当然，如果铝价在7、8月期间出现一定程度的下探之后，我们也不排除市场将迎来一个阶段性的底部。 u铝价以及电解铝企业利润被挤压的程度，后续将很大程度取决于关税事件对于出口需求的冲击程度。铝加工材的关税加征从今年3月12日就已经落地，以铝卷这一最主流的铝材出口品类来看，加征后的关税水位已经达到了70%以上。4月3日这一轮对等关税，又进一步影响到了更终端的市场，而众所周知，铝被称为“国民金属”，在许多与国民经济相关的消费行业中都有广泛的应用，因此这次对等关税对铝金属的冲击面其实更大。 u在当前铝这个品种的判断上，我们更倾向于从“未来现实”的层面去寻找进一步的验证点——一方面是看海外市场的缺口到底能否持续，并最终把现有库存消耗到一个关键临界点；另一方面是看我们出口端的节奏变化，需要持续跟踪出口产品总量及结构性的变化，尤其是要进一步验证出口需求的被压制程度到底有多深。 u当前周频的微观基本面来看，截至4月28日，铝锭社会库存周度去库2.7万吨至64.9万吨。下游方面，截至4月25日铝板带箔周度总产量环比继续回升（最新一周资讯商数据尚未更新），截至5月1日铝型材产量继续小降，样本排产小升。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比上升60元/吨至370元/吨，当周最高至380元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。 氧化铝：盘面破位下行，现货去库存疑 u本周氧化铝价格重心明显下移，当前看微观基本面上整体缺乏足够的利多支撑，现货端此前企稳反弹或部分原因来自于北方电解铝产区的补库，氧化铝厂商短期挺价，中间商亦在提货节奏放缓后，也有所提高招标报价。此轮现货侧和新投产能实际向市场投放的时间差，给了氧化铝盘面一定的底部支撑，但结合近期的产业消息看，包括矿端产能恢复及矿价低价成交的市场传言，整体基本面的大驱动依然未改。 u就氧化铝主驱动逻辑来看，寻底的大驱动并未消退。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化——供需再平衡——需求增加、抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减，但从周度产量看，供应缩减力度尚并不显著。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，几内亚今年矿产出的速率应会快于去年，近期亦再传低价成交，成本塌陷亦在弱化供应减量逻辑。 u当前周频的微观基本面来看，截至4月24日阿拉丁全口径社库在342.3万吨，较前周减少2.6万吨（最新一周资讯商数据尚未更新）；根据钢联数据，截至5月2日全口径库存在394.6万吨，环比前周减少4.8万吨，主要因港口库存及电解铝厂内库存降低。国内氧化铝的现货报价本周几近持稳，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2896、2891、2858、2875、2968、2899元/吨，澳洲FOB远期现货报价本周持稳在348美元/吨，内外价差均维持在200-300元/吨亏损。 周度数据：库存减少，价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：沪铝期限转为C结构，氧化铝期限B结构扩大 u沪 铝 期现 结 构转 为C结 构，SMM A00铝升贴水平均价从2 0元/吨 变 化至- 1 0元/吨 ，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从-15元/吨变化至-90元/吨，近期宏观定价因素对期货价格影响相对明显； u氧化铝期限B结构扩大，山东氧化铝对当月升贴水从12元/吨变化至125元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从42元/吨变化至175元/吨。 持仓：沪铝持仓回落成交量下滑，氧化铝持仓回升成交量回升 u沪铝主力合约持仓持续回落，处于历史同期低位；沪铝主力合约成交量有所下滑。 u氧化铝主力合约持仓量明显回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比偏低 沪铝主力合约持仓库存比处于相对低位，但略高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 库存：铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数同频增加 u截至4月25日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现明显累库，环比上周增39万吨；港口库存天数保持同频增加。 u截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数出现累库趋势，结束连续12个月的下滑。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存小幅回升 u截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存小幅回升，环比上月增加22万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数出现下滑。 铝土矿：港口发运量明显下滑，澳大利亚海漂库存回落 u截至4月25日，钢联周度几内亚港口发运量出现明显下滑，环比上周减少16.98万吨；澳大利亚港口发运量出现下滑，环比上周减少37.99万吨。 u截至4月25日，钢联周度几内亚海漂库存出现明显回升，环比上周增加113.66万吨；澳大利亚海漂库存明显回落，环比上周减少57.35万吨。 铝土矿：出港量出现分化，到港量回升 u本周澳大利亚韦帕+戈弗港出港量明显回落，环比上周减少25.69万吨； u本周几内亚博法+卡姆萨尔港出港量明显回升，环比上周增加49.84万吨。 u本周SMM口径下铝土矿到港量出现明显回升，环比上周增加65.73万吨。 氧化铝：全国总库存出现去库，港口库存明显去化 u本周氧化铝总库存出现去库，环比上周减少4.8万吨。 u氧化铝厂内库存小幅增加，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存明显去化，站台/在途库存小幅下滑。 氧化铝：阿拉丁全口径库存出现去库 u截至本周四（4月24日）全国氧化铝库存量342.3万吨，环比上周降2.6万吨； u氧化铝厂内库存回落，环比降低5.3万吨；电解铝厂氧化铝库存小幅增加，环比增加0.4万吨；港口库存明显累库，环比增加5.1万吨；堆场/站台/在途库存小幅去库，环比下降2.8万吨。 电解铝：社会库存维持较快去库节奏，关注下游排产情况 u从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 u截至4月28日，铝锭社会库存周度去库2.7万吨至64.9万吨，去库节奏快于往年。 铝棒：现货库存、厂内库存继续下滑 u本周下游铝棒现货库存、厂内库存继续下滑。 铝型材&板带箔：3月成品库存比下滑明显 u截至3月，铝型材成品库存比出现明显下滑，原料库存比相对平稳； u进入3月，铝板带箔成品库存比明显下滑，原料库存比维持下降趋势。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 u3月国内铝土矿供应呈现恢复态势，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均出现明显增加，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 u分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量上升明显，环比增加15万吨；4月SMM口径山西铝土矿产量继续回升，环比增加4.07万吨。 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 u3月钢联口径河南铝土矿产量出现回升，环比增加7万吨。 u4月SMM口径河南铝土矿产量环比增加0.85万吨。 u3月钢联口径广西铝土矿产量明显回升，环比增加12万吨。 u4月SMM口径广西铝土矿产量明显下降，环比减少16.37万吨。 氧化铝：产能利用率继续下滑，基本面宽松格局暂未扭转 u氧化铝产能利用率下滑明显，截至5月2日，全国氧化铝运行总产能为8310万吨，周度运行产能环比增加110万吨。 u本周国内冶金级氧化铝产量为159万吨，环比上周减少0.4万吨，但仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升 u截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率明显回升。 u截至5月1日，钢联口径电解铝周度产量为84.11万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 u随着下游加工企业复工复产，铝水比例出现明显季节性抬升，铝锭铸锭量预计继续环比回落，供应压力缓解。 下游加工：铝棒产量继续回升，铝板带箔产量继续回升 u本周再生铝棒产量延续下滑态势，周度产量环比减少980吨。 u本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.28万吨。 u本周铝板带箔产量继续小幅回升，环比上周增加0.28万吨。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 u本周国内铝下游龙头企业开工率出现下滑，在终端需求疲软、铝价剧烈波动及关税政策摩擦下开工率延续回落态势，旺季疲态显现。 u分板块来看，铝板带及铝箔开工率继续下滑。铝板带下游汽车、电池等终端出现了不同程度的减产，需求边际增量放缓；铝箔需求方面，短期仍保持一定韧性，但订单增速明显放缓，旺季已进入尾声。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 u周内铝型材开工率环比下降0.5%至59%，企业普遍反映在手工程订单有限，且近期未获新增项目补充，需求持续性存疑。 u铝线缆行业开工率仍处于上升周期，电网端增量叠加光伏抢装机仍为铝线缆的需求提供充足上行动力。 u再生铝合金开工率继续承压，铝价剧烈波动加剧下游企业避险情绪明显，仅维持刚性采购。 u原生铝合金开工率环比微降，供应端提产惯性延续，但需求端尚未显著回暖。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：利润已出现转正，但幅度有限 u本周氧化铝利润继续下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为11.3元/吨，亏损转正，后续亏损是否扩大仍需关注进口铝土矿价格。 u分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润均出现小幅回升，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：利润已出现转正，但幅度有限 电解铝：利润全面回暖，但不确定因素干扰市场预期 u电解铝利润全面回暖。与上游价格下跌对应的是，建筑、汽车等行业消费旺季，库存持续去化，对铝价形成提振；但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费小幅抬升，利润有所改善 u下游加工利润看，铝棒加工费周度小幅抬升，环比增加60元/吨，当前下游加工利润有所改善。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏明显回升 出口：3月铝材出口出现明显回升 u2025年3月未锻轧铝及铝材出口有所回升，环比增加9.8万吨 铝加工材出口盈亏呈现分化 u铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：铝棒表需环比回暖，汽车产量环比明显上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客