晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-05-06 宏观策略 2025年05月06日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 靴子落地，外需冲击开始显现。从去年底开始，市场就开始担心关税带来的经济冲击，从4月制造业PMI数据来看，这一冲击正在兑现。4月制造业PMI环比下降1.5个点，降幅远超历史均值-0.7，跟过去十年历史同期相比仅次于2022、2023年。2022年4月由于疫情冲击，制造业PMI环比-2.1%；2023年由于“小阳春”退潮，4月制造业PMI环比-2.7%；今年4月环比-1.5%，降幅略低于22和23年，但未来几个月压力更大。 风险提示：全球关税出现较大变化；房地产市场走弱；稳增长政策落地进度不及预期。 宏观深度报告20250430：结汇和买债：牵引人民币汇率的“双主线” “降准降息”的“机”或正随基本面而打开操作窗口，然而“机”的实际选择或还应取决于经济数据、市场预期和外部冲击的综合研判，主动引导贬值或是“降息”的必要非充分条件。 固收金工 2025年4月，MLF超额续作5000亿元，央行展现了宽松的流动性态度。考虑到“资金空转”等原因，货币政策的发力更多起到了与财政协同的作用，债券发行的进度或成为货币宽松窗口期判断的关键一环。我们认为在财政逐渐发力的过程中，货币方面需要通过降准来进行配合，但在关税前景尚不明朗的情况下，降息需要等待，4月25日政治局会议上也保持“适时降准降息”的表述。建议关注下周公布的4月PMI，检验关税后的首份经济“成绩单”，如果走弱，加之对降准预期的博弈，收益率或有下行机会。风险提示：外部政策冲击；国内政策调整。 固收点评20250427：绿色债券周度数据跟踪（20250421-20250425） 本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约362.00亿元，较上周增加253.30亿元；绿色债券周成交额合计503亿元，较上周减少59亿元。 固收点评20250427：二级资本债周度数据跟踪（20250421-20250425） 本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为590.00亿元，二级资本债周成交量合计约1362亿元，较上周减少192亿元。 固收周报20250426：建议转债仓位不宜过低 国内权益表现仍偏结构，风格上高价优于低价优于中价，权重板块方面银行表现较优，光伏及猪有所拖累。策略上考虑到边际上特朗普政策负面影响有所弱化，国内政策端发力正在进行时，仓位不易过低。 固收周报20250421：建议关注泛科技双低转债 国内方面数据面总量优于结构，市场一方面受外围压制，另一方面期待政策的有效性能体现在数据结构上，整体横盘震荡，成交量有所萎缩。转债 证券研究报告 指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，大盘底仓表现受光伏、猪拖累，银行标的则受益于资金护盘，形成支撑，不过我们也看到伴随ytm抬升，光伏标的在下半周出现反弹回升，独立于正股行情，表现出光伏转债特有的控回撤能力及一定的稀缺性。观点上一方面我们延续前期大盘权重择机抢筹的思路，同时建议关注目前估值回落较多的泛科技双低标的 固收周报20250420：债市窄幅震荡格局难打破 我们认为债券市场窄幅震荡的格局较难打破。目前的博弈点仍然在降准，5月是重要的观察窗口，但更大级别的债市机会需要等待下半年的降息，以及观察诸如经济数据和金融数据等复苏的持续性。 固收点评20250419：绿色债券周度数据跟踪（20250414-20250418） 本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只，合计发行规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元。绿色债券周成交额合计562亿元，较上周增加79亿元。 固收点评20250419：二级资本债周度数据跟踪（20250414-20250418） 本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1554亿元，较上周减少1038亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑25年重卡行业复苏，同时福戴亏损负面影响消除，我们基本维持公司2025~2026年归母净利润预测16.66/20.44亿元，给予公司2027年归母净利润预测21.51亿元，2025~2027年EPS分别为0.21/0.26/0.27元，对应PE估值12.4/10.1/9.6倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。 科强股份（873665）：2024年报&2025Q1点评：车风挡棚布持续受益轨交需求，光伏行业竞争加剧致业绩承压 公司发布2024年度报告与2025一季报，分别实现营收3.37/0.65亿元，同比-3.69%/-17.65%；归母净利润0.62/0.10亿元，同比-17.50%/-49.36%/；扣非归母净利润0.56/0.09亿元，同比-21.25%/-45.68%。公司业绩同比下滑主要受光伏行业竞争加剧不利影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈又导致销售价格下降及毛利率下降。2024年公司销售毛利率同比降低3.58pct至38.19%，销售净利率同比降低3.75pct至17.72%，销售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为3.85%/6.68%/-0.85%/4.82%， 同 比+0.34/+0.58/-0.26/+0.51pct。考虑公司业绩受光伏行业影响有所下滑，调整2025~2026年归母净利润为0.70/0.85亿元（前值为0.72/0.88亿元），新增2027年归母净利润为1.04亿元，对应最新PE为23.62/19.52/16.06x，考虑公司在车风挡棚布及太阳能硅胶板细分领域具备竞争优势，并深化新品市场拓展，业绩具有长期成长性，维持“增持”评级。风险提示：1）新品拓展不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 圣晖集成（603163）：2025年一季报点评：收入加速增长，在手订单保障充分 证券研究报告 Q1营收大幅增长，规模效应下费用率明显压降。（1）公司Q1营收同比+62.7%，主要得益于海外在手订单加速转化。Q1毛利率9.8%，同比-2.0pct，预计主要是受项目执行阶段的影响。（2）得益于收入大幅增长的规模效应，公司Q1期间费用率3.2%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2/2.8/1.5/-1.3%，分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。（3）此外Q1资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元。（4）公司Q1归母净利率5.0%，同比持平，得益于费用端的规模效应对冲了毛利率的下降。盈利预测与投资评级：公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展取得显著成效，尤其是东南亚市场布局多年的积累使得公司把握住东南亚半导体、电子制造产业链转移的机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长。基于2024年国内市场竞争加剧影响毛利率，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40/1.63/1.86亿元（2025、2026年预测前值为2.09/2.43亿元），但考虑公司海外业务逐步形成第二增长曲线，维持“买入”评级。风险提示：下游半导体、精密制造行业资本开支节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；订单转化速度不及预期的风险。 赣锋锂业（002460）：2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观 盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.1/15.8/24.5亿元（原预期为11.8/15.9/24.6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 安克创新（300866）：2024年报及2025一季报点评：收入及利润均保持高增，关税压力下具备韧性 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为领先的出海品牌的价值和成长潜力。综合考虑公司2024及2025Q1收入及净利润增速超预期、以及未来关税的潜在冲击，我们将公司2025~26年归母净利润预测从24.7/ 29.8亿元，调整至24.9/ 32.1亿元，预计2027年归母净利润为40.6亿元，2025~27年同比+18%/ +29%/ +27%，对应4月29日估值为18/ 14/ 11倍，维持“买入”评级。 一拖股份（601038）：2025年一季报点评：业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.2/11.2/12.5亿元，对应当前市值PE分别为15/13/12x，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等 银都股份（603277）：2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比+21%，全球化布局不断完善 盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.45/7.70亿元（原值为7.25/8.49亿元），新增2027年归母净利润预测为8.78亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。。风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。 证券研究报告 鼎胜新材（603876）：2024年报及2025一季报点评：Q4包装箔扭亏盈利大幅改善，25年各产品盈利趋稳 盈利预测与投资评级：考虑后续各产品盈利维持稳定，我们下调2025-2026年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润5.01/6.02/7.55亿元（25-26年原预期为5.02/7.55亿元），同比增66%/20%/25%，对应PE为15x/12x/10x，考虑公司为电池箔龙头，给予25年20x估值，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 永兴材料（002756）：2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，成本优势维持 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 香港交易所（00388.HK）：2025年一季报点评：市场交投活跃，单季度业绩再创历史新高 事件：香港交易所发布2025年一季度业绩：实现收入及其他收益69亿港元，同比+32%，归母净利润41亿港元，同比+37%。单季度业绩创历史新高，业绩高增长主要是由于在人工智能和其他创新发展的推动下，投资气氛明显好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额大幅增长。2025Q1 ROE 7.71%，同比+1.8pct。成交量创多项单日新高。2025年一季度现货分部实现收入33亿港元，同比+75%，收入占比48%。现货市场日均交易额同比+153%至2250亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1911亿元和1099亿港元，分别+44%和+255%。债券通北向通日均交易额463亿元，同比+2%。联交所IPO发行17家，同比增加5家，总融资额19亿港元，同比+290%。衍生产品市场成交张数延续升