每日晨讯

每日大市点评 4月30日，港股在部分绩优权重股及AI产业逻辑的带动下上升，恒生指数最终上升111点或0.5%，为近六个交易日以来首次出现阳烛。恒生科技指数上升1.4%，收报5,087点。大市成交增加至2,016多亿港元，港股通净流入56.36亿港元。友邦(1299 HK)2025年一季度营运数据超预期，股价大升6.5%。已公布季绩的中银香港(2388 HK)也上升4.0%。小米(1810HK)推出专注推理能力的开源大模型MiMo，股价上升5.3%。同系的金山云（3896 HK）也受到带动，股价上升14.2%。四大内银工农中建一季度业绩差于预期，营业收入同比下降，净息差继续收窄，股价跌0.4%-2.9%不等。4月港股以一个“V”型走势收尾，特朗普政府“对等关税”、中美地缘紧张关系升级触发港股月中一度跌穿2万点，但AI科技自主突围逻辑持续强化，叠加内部政策积极托底、港股通持续流入以及憧憬中美谈判等因素都为港股带来一定支撑。不过，中国经济修复节奏再度受挫，4月的官方PMI较3月显著下降。受到美国关税战影响，中国制造业及服务业景气放缓，其中制造业重回收缩。由于当前美国对中国关税税率已高得无法正常贸易的水平，预计短期中国制造业活动将会持续收缩，出口转内销或进一步加剧物价下行压力。 宏观动态： 中国4月官方制造业PMI跌至49%，是2023年12月以来最低。供需两端皆收缩，生产及新订单指数分别跌至49.8%及49.2%，新出口订单指数跌至2022年12月以来最低。产成品库存及出厂价格指数下降，表示企业主动降价去库存。原材料购进价格、采购量及进口指数下降也反映企业在终端需求不振的情况下也减少补充材料生产。4月非制造业PMI仍守于荣枯线以上，但主要由建筑业支撑。4月建筑业PMI虽跌至51.9%，但仍连续三个月保持扩张景气。服务业PMI则跌至50.1%，处于收缩边缘，而新订单指数更跌至45.9%，销售价格指数续跌，反映服务业景气持续放缓，商家有降价求售压力。整体就业压力仍然较大，制造业及服务业从业人员指数维持在低位运行。 行业动态： 汽车板块，乘联会公布4月首4周乘用车零售139.1万辆，同比+10%，环比-10%。年初至今销量同比+7%。期内新能源汽车零售量同比+24%，环比-10%，今年累计销量同比+33%。周三汽车板块走势平稳，大部分股价涨跌幅在-2%至+1%之间。 AI概念板块，周三小米公布开源首个专注推理能力的大模型Xiaomi MiMo，以70亿参数规模，超越OpenAI和阿里等的更大规模模型。受到消息刺激，小米周三飙升5.2%。其他AI相关个股表现优异，第四范式（6682 HK）、优必选（9880HK）和创新奇智（2121 HK）分别上涨3%-7%。 恒生医疗保健指数周三上涨0.8%，多数企业股价波动不大，但百济神州（6160 HK）上涨6.0%。消息面上，2023年6月艾伯维（AbbVie）旗下Pharmacyclics公司在特拉华州地区法院提起诉讼，指控百济神州的BTK抑制剂药物泽布替尼（Zanubrutinib）侵权了其US11672803专利，但美国专利商标局（「USPTO」）作出了一项最终书面决定，宣布PharmacyclicsLLC在专利授权后复审（「PGR」）程序中受到百济神州质疑的第11,672,803号美国专利（「‘803专利」）的全部权利无效，也就是百济神州胜诉。 五一假期前，周三(4月30日)新能源及公用事业港股表现更为分化，趋向个股发展。近日广州市发改委公布，于2025年6月1日上调广州市中心城区自来水价格，其中居民生活用水价根据不同用水量阶梯上升28.6%-93.2%。由于广州是一线城市，此次水价上调更可有力推动全国其他地方跟随，最终助力供水行业。我们首选中国水务(855 HK)，维持7.22港元目标价，对应8.5倍FY26目标市盈率。重申“买入”评级。 2025年5月2日星期五 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：广州上调自来水价，助力全国供水行业 广州上调自来水价多至93.2% 4月29日，广州市发改委公布，于2025年6月1日上调广州市中心城区(包括越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、黄埔区、白云区、大学城区域等)自来水价格，其中居民生活用水第一、二、三阶梯价格分别由1.98、2.97、3.96元人民币/立方米上升28.8%、28.6%、93.2%至2.55、3.82、7.65元人民币/立方米，非居民生活用水价格则由3.46元人民币/立方米增加27.2%至4.40元人民币/立方米。现行水价于2012年5月21日起实施，距今已近13年。如根据听证会于2024年5月举行起计算，此次水价上调流程需时约一年完成。 降低各阶梯水量上限，变相加大水价涨幅 此外政府降低居民生活用水各阶梯水量上限。第一、二、三阶梯水量上限(单位：立方米)分别由26、34、34以上下降至21、27、27以上。部份用户会被提升至较高用水阶梯。例如一些原先第一阶梯用户上调至第二阶梯后，水价将实质由1.98元人民币/立方米增加92.9%至3.82元人民币/立方米。政策因此可变相加大水价涨幅。 助力全国供水行业，有利深圳上调水价 近年全国不同地方(例如上海)已经纷纷上调自来水价，反映市场化政策原则。由于广州是一线城市，此次水价上调更可有力推动全国其他地方跟随，最终助力供水行业。今年3月，深圳市发改委公布拟上调水价。按照此次广州例子，深圳调价流程有望最快于2026年上半年完成。 个股推荐：中国水务(855 HK；买入；目标价7.22港元) 港股投资方面，我们首选中国水务(855 HK)。虽然公司在广州没有持有项目，但是可受惠于全国水价上调趋势。截至2024年9月30日，公司水务总产能为966万吨/日，当中自来水产能为672万吨/日，主要分布河南、江西、湖南、湖北、广东(含深圳坪山)等地。我们维持7.22港元目标价，对应23.4%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率(注：根据2025年4月29日收市价)。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 2025年5月2日星期五 近期研报摘要分享 【中泰国际】赛晶科技（580 HK)重新覆盖：净利润强劲增长；输配电业务进入放量周期（评级：买入，目标价1.55港元） FY24毛利率稳中有升，净利润超预期 赛晶科技FY24实现总收入16.1亿元（人民币，下同），同比增加52.7%。由于较高毛利率的电网输电的元器件业务占比提升，公司整体毛利率稳中有升，同比扩张0.5百分点。得益于有效的费用控制，期内销售和行政费用占收入比从2023年21.1%下降至16.5%，叠加较低的有效税率，公司实现净利润同比大幅增长225.0%至1亿元，略高于先前预期。 柔性直流输电工程放量，驱动收入快速增长 2024年公司电网输配电板块实现收入8.1亿元，同比增加95.0%。公司去年主要交付的电网项目包括于2023年启动的金上–湖北、哈密–重庆、宁夏–湖南三个±800千伏特高压常规直流输电工程，以及青藏直流二期工程以及巴西伊泰普水电站±600千伏直流送出改造工程等。另一方面，在新能源电力占比增加，对电网灵活性和稳定性有更高要求的背景下，柔性直流输电及构网型SVG等柔性输电技术正成为电网建设的新趋势。2024年公司交付的柔性直流项目为德国BorWin6海上风电，以及四川、西藏构网型SVG项目为主。预计2025年启动的特高压工程中，大部分为纯柔性直流和混合型项目。 两大业务迎来双线高速增长期 输配电领域，特高压工程项目即将大量启动，对赛晶主打产品大功率IGBT、阳极饱和电抗器等需求大幅上升；柔性输电工程的启动带动高价值产品直流支撑电容器、在线监测等新产品的需求提升；以及多种类型新能源输电工程启动也有助于产品结构改善。在IGBT领域，随着新产品落地，并逐步进入客户供应链，有望驱动收入和盈利。 盈利预测与估值 我们预计公司FY25E/FY26E/FY27E收入分别为20.1亿/25.2亿/33.1亿，同比增长25.0%/24.0%/29.0%；净利润分别为1.4亿/2.2亿/3.3亿元，同比增长36.9%/56.4%/51.0%。未来三年净利润CAGR为47.9%。当前股价对应12倍FY25E市盈率。同业时代电气（3898HK）和国电南瑞（600406 CH）当前估值约19倍和11倍FY25E市盈率。我们给予赛晶科技16倍市盈率目标估值，对应目标价1.55港元，37%上升空间。重新覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：1）半导体新产品研发进程不及预期；2）电网建设规模和进程不及预期；3）港股流动性风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司