事件概述
小熊电器发布2024年年报及2025年一季报。2024年营业总收入47.58亿元（同比增长0.98%），归母净利润2.88亿元（同比下降35.37%）；2024年第四季度营业总收入16.19亿元（同比增长16.18%），归母净利润1.08亿元（同比下降17.03%）；2025年第一季度营业总收入13.20亿元（同比增长10.58%），归母净利润1.30亿元（同比下降13.96%）。
分析判断
收入端：2024年收购罗曼智能，个护小家电高速增长。2024年分品类收入中，厨房小家电收入32.76亿元（同比下降10%），新兴品类生活/个护/母婴小家电分别实现收入5.60亿元/3.62亿元/2.50亿元，同比增长15%/174%/32%，个护增长主要来自罗曼智能并表贡献。分区域看，国内市场收入同比下降6%，海外市场收入6.7亿元（同比增长81%），占比提升至14%（同比增长6.2个百分点），OEM、自牌出海、跨境业务的业绩均有较大增长。
利润端：2024年第四季度以来盈利环比修复，2025年第一季度归母净利率为9.83%。2024年公司实现销售毛利率35.29%（同比下降1.06个百分点），销售/管理/研发费用率分别为18.17%/4.95%/4.09%（同比分别下降0.33个百分点/上升0.93个百分点/上升1.07个百分点），归母净利率为6.05%（同比下降3.40个百分点）。2025年第一季度销售毛利率为36.81%（同比下降1.70个百分点），归母净利率为9.83%（同比下降2.80个百分点），销售/管理/研发费用率分别为15.30%/4.35%/3.81%（同比分别下降2.55个百分点/上升0.42个百分点/上升0.68个百分点）。
投资建议
结合年报及一季报，调整2025-2027年公司收入预测为52.80亿元/58.10亿元/63.90亿元（前值为25亿元/26年57.35亿元/63.00亿元），同比增长10.97%/10.03%/9.99%。对应归母净利润分别为4.02亿元/4.54亿元/5.02亿元（前值为25亿元/26年5.43亿元/6.08亿元），同比增长39.70%/12.90%/10.58%。相应EPS分别为2.56元/2.89元/3.20元（前值为25亿元/26年3.62元/4.10元）。以2025年评级及分析师信息，维持“增持”评级，目标价格为45.50元。
风险提示
终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。
盈利预测与估值
2023年、2024年、2025年、2026年、2027年营业收入分别为47.12亿元、47.58亿元、52.80亿元、58.10亿元、63.90亿元，同比增长14.4%、1.0%、11.0%、10.0%、10.0%；归母净利润分别为4.45亿元、2.88亿元、4.02亿元、4.54亿元、5.02亿元，同比增长15.2%、-35.4%、39.7%、12.9%、10.6%。2025年市盈率为17.77倍，维持“增持”评级。
