25Q1财报点评：爆款周期延续、政府补助融入，盈利略超预期

2024A40,866-5,79044.19%-3.050.00-18.51%2.83241122小鹏汽车-W 2023A30,67614.23%-10,376-13.53%-5.460.51-28.56%-10.392.9426.0039.0052.0065.0078.0091.00104.00240522240822港币(元)成交金额 敬请参阅最后一页特别声明5月21日，小鹏汽车公布25Q1财报：1、营收：Q1小鹏交付汽车94008辆，同/环比+330.8%/+2.7%，Q1营收158.1亿元，同/环比+141.4%/-1.9%，单车ASP 15.3万元，同/环比-39.8%/-4.7%。2、费用：Q1研发/SG&A费用分别为19.8/19.5亿元，研发/SG&A费用率分别为12.5%/12.3%，环比+0.0/-1.8pct。3、利润：Q1毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；其中汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%；归母净利-6.6亿元；我们计算Q1单车亏损0.7万元。1、减亏主要来自：1）销量：Q1前半段公司爆款产品M03、P7+储备订单仍充沛，因而公司Q1销量在爆款新车延续的情形下是稳健的，规模效应并未下降。2）毛利率：汽车业务毛利率环比提升，虽然Q1M03占比提升至50.1%，车型结构上表面劣化M03比例提升，但是实际上大额亏损的G6/G9在Q1迎来改款，单车盈利有所增强；叠加Q1 P7+大规模交付，实际上公司Q1销量结构优化了，拉动公司汽车毛利率提振；3）净利润：一方面，公司费用环比下降，系季节波动正常现象；另外，Q1公司存有5.4亿元的其他收入，主要为政府补贴，其融入拉动公司Q1净利润表现略超预期。2、展望后续：Q2小有压力，关注新车周期。1）销量角度看，由于Q2起市场竞争加剧，公司目前国内市场小有压力。不过，伴随公司后续出口的持续走强，预计在出口比例提升和Q2新车交付下公司销量仍将稳健；2）结构持续优化：如前所述，出口比例提高、Q2新车交付，同时G6/G9改款后将度过第一个完整交付季度，在销量结构上看，公司车型结构将持续优化，拉动公司Q2盈利能力持续提升；3）全年来看：目前市场关注的核心便是新车，目前公司在产品打造上能力较强，其科技潮流的属性使其用户群体与主流消费者有区隔，后续产品是否成为爆款的核心仍是定价，建议重点关注后续新车状况。小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先；低成本路线+强新车周期下势能较强；站在当前时间点，建议关注公司新车状况。我们预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元，维持“买入”评级。行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损 益 表(人民币百万)2022A2023A主 营 业 务收 入26,85530,676增 长 率28.0%14.2%主 营 业 务 成 本23,76730,225%销售收入88.5%98.5%毛 利3,088%销售收入11.5%营 业 税 金 及 附加0%销售收入0.0%销 售 费 用5,029%销售收入18.7%管 理 费 用1,659%销售收入6.2%研 发 费 用5,215%销售收入19.4%17.2%息 税 前 利 润 （EBIT）-10,045-11,385%销售收入-37.4%-37.1%财 务 费 用-927%销售收入-3.5%投 资 收 益0%税前利润0.0%营 业 利 润-8,815-11,384营 业 利 润 率-32.8%-37.1%营 业 外 收 支税 前 利 润-9,118-10,394利润率-34.0%-33.9%所 得 税25所 得 税 率-0.3%净 利 润-9,143-10,431少 数 股 东 损 益0归 属 于 母公 司的 净利润-9,139-10,376净利率n.a现 金 流量表(人民币百万)2022A2023A净 利 润-9,139-10,376少 数 股 东 损 益0非 现 金 支 出2,205非 经 营 收 益营 运 资 金 变 动-2,709经 营 活 动现 金净 流-8,232资 本 开 支-4,680-2,312投 资9,272其 他254投 资 活 动现 金净 流4,846股 权 募 资0债 权 募 资6,006其 他-2筹 资 活 动现 金净 流6,004现 金 净 流量3,079来源：小鹏汽车年报、国金证券研究所 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806【公众号】