2019&20Q1财报点评：精细化管理推动盈利能力持续提升，20Q1业绩略超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2019 &20Q1财报点评 （维持评级） 工业机械 2020年04月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,658/1,504 总市值/流通(百万元) 27,664/25,128 上证综指/深圳成指 2,853/10,621 12个月最高/最低(元) 18.09/8.22 相关研究报告： 《华测检测-300012-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》 ——2020-01-25 《华测检测-300012-2019年三季报点评：营收稳健增长，盈利能力提升超预期》 ——2019-10-29 《华测检测-300012-2019年中报点评：精细化管理稳步推进，业绩持续高增长》 ——2019-08-16 《华测检测-300012-深度报告：扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店》 ——2019-07-22 《华测检测-300012-2019半年报业绩预告点评：精细化管理日渐成效，业绩持续高增长》 ——2019-07-09 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 精细化管理推动盈利能力持续提升，20Q1业绩略超预期  2019年收入稳健增长，20Q1业绩略超预期 公司2019实现营收31.83亿元，同比+18.74%；归母净利润4.76亿元，同比+76.45%，扣非归母净利润3.57亿元，同比+111.41%，符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为49.41%/15.20%/11.22%，同比变动+4.61/+4.66/+4.92个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为19.00%/7.00%/9.44%/0.24%，同比变动+0.11/+0.25/+1.16/-0.56个pct，费用管控到位。公司2020Q1实现营收4.57亿元，同比-19.26%，归母净利润1.32亿元，同比-71.00%，下滑主要受疫情影响公司及客户复工延迟，部分需求后移，略超预期系公司3月逐步复工后加大服务力度持续追回且持续推进精细化管理，进一步加强费用管控。  业务整体稳健向好 分业务看，生命科学/工业测试/消费品/贸易保障检测营收17.63/5.62/4.25/4.34亿元，同比+23.68%/12.32%/8.84%/18.82%，毛利率同比变动+7.55/2.12/3.32/-2.16个pct，盈利能力显著修复。其中，环境检测业务增速受自查影响有所放缓，食品检测实现较好增长，贸易保障检测受益RoHS 2.0落地增速有所提升，汽车检测受下游整车厂商缩减研发开支影响大幅放缓，医学及华安检测等业务出现好转。  持续深化精细化管理，战略布局新领域 公司将持续深化精细化管理：重点关注投资效率、设备人员场地利用率、实验室流程优化、资金使用效率等，并围绕国际化目标，内生外延战略布局新领域，重点关注航空材料/汽车电子/轨道交通/工业材料/消费品/电子科技/防火阻燃/医药健康等方向。  投资建议：短期疫情不改业绩持续释放趋势，维持“买入”评级 考虑疫情影响，我们小幅下调2020-22年归母净利润至5.79/7.46/9.34亿元（20-21年前值5.96/7.69亿元），对应PE 48/37/30倍，维持“买入”评级。  风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3183.26 3822.87 4610.17 5550.12 (+/-%) 18.74% 20.09% 20.59% 20.39% 净利润(百万元) 476.40 578.68 745.83 933.65 (+/-%) 76.45% 21.47% 28.88% 25.18% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.35 0.45 0.56 EBIT Margin 13.55% 15.74% 16.98% 17.68% 净资产收益率(ROE) 15.14% 16.16% 18.01% 19.29% 市盈率(PE) 58.07 47.81 37.09 29.63 EV/EBITDA 42.62 46.01 34.53 27.01 市净率(PB) 8.79 7.72 6.68 5.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数华测检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2019年营业收入同比增长19% 图2：华测检测2019归母净利润同比增长76% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测盈利能力近三年呈上升趋势 图4：华测检测2019年期间费用率整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用快速增长 图6：华测检测2019年ROE大幅提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 777 926 1,288 1,652 2,118 2,681 3,183 457 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入（百万元）同比增速150 146 181 102 134 270 476 13 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600归母净利润（百万元）同比增速62%58%54%51%44%45%49%41%20%16%14%7%6%11%15%3%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率20%22%19%19%19%19%19%22%21%20%18%18%16%15%16%22%-1%-1%0%0%0%1%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率83 78 108 153 182 222 301 59 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350研发费用(百万元)研发费用率16%13%13%5%5%10%16%0%5%10%15%20%20132014201520162017201820192020Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200420 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 国检集团 未评级 68.13 22.12 0.68 0.84 1.00 32.53 26.33 22.12 电科院 买入 53.61 7.07 0.22 0.26 0.32 32.14 27.19 22.09 苏试试验 买入 44.46 32.79 0.64 0.95 1.26 51.23 34.52 26.02 广电计量 买入 129.95 39.30 0.51 0.68 1.03 77.06 57.79 38.16 平均值 48.24 36.46 27.10 华测检测 买入 276.64 16.69 0.29 0.35 0.45 58.07 47.81 37.09 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 507 773 1373 1943 营业收入 3183 3823 4610 5550 应收款项 758 763 896 1078 营业成本 1610 1897 2259 2710 存货净额 20 22 28 34 营业税金及附加 13 15 18 22 其他流动资产 401 766 742 846 销售费用 605 711 844 999 流动资产合计 2242 2509 3225 4087 管理费用 523 599 707 839 固定资产 0 152 204 250 财务费用 8 (10) (23) (37) 无形资产及其他 151 146 141 136 投资收益 84 57 51 54 投资性房地产 1936 1936 1936 1936 资产减值及公允价值变动 13 (31) (31) (35) 长期股权投资 106 133 169 193 其他收入 1 0 0 0 资产总计 4434 4876 5674 6602 营业利润 522 638 826 1037 短期借款及交易性金融负债 193 79 100 100 营业外净收支 14 11 13 12 应付款项 413 455 527 573 利润总额 536 649 838 1049 其他流动负债 503 554 673 822 所得税费用 52 62 81 101 流动负债合计 1109 1089 1300 1495 少数股东损益 8 9 12 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 476 579 746 934 其他长期负债 117 137 153 172 长期负债合计 117 137 153 172 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1226 1226 1453 1667 净利润 476 579 746 934 少数股东权益 61 70 80 94 资产减值准备 (4) 179 231 264 股东权益 3147 3581 4141 4841 折旧摊销 246 26 60 105 负债和股东权益总计 4434 4876 5674 6602 公允价值变动损失 (13) 31 31 35 财务费用 8 (10) (23) (37) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (1223) (80) 323 186 每股收益 0.29 0.35 0.45 0.56 其它 10 (171) (221) (250) 每股红利 0.04 0.09 0.11 0.14 经营活动现金流 (506) 564 1171 1273 每股净资产 1.90 2.16 2.50 2.92 资本开支 1126 (383) (370) (445) ROIC 13% 18% 22% 27% 其它投资现金流 (555) 370 0 0 ROE 15%