业绩超预期增长，精细化管理推动盈利能力提升

华测检测（300012） 证券研究报告·公司研究·综合 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩超预期增长，精细化管理推动盈利能力提升 增持（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,681 3,277 3,981 4,844 同比（%） 27 22 21 22 归母净利润（百万元） 270 485 619 761 同比（%） 102 80 28 23 每股收益（元/股） 0.16 0.29 0.37 0.46 P/E（倍） 86 48 38 31 投资要点  19年前三季度归母净利润同比+ 123.1%，略超预期：2019年前三季度，公司实现营业收入22.0亿元，同比+20.2%，归母净利润为3.6亿元，同比+123.1%，扣非归母净利润2.6亿元。同比+111.0%，其中Q3实现归母净利润2.0亿元，同比+81.3%，超预期增长，主要原因是公司收入增长稳定，同时精细化管理进一步取得成效，提升公司盈利能力。公司19Q3应收账款8.2亿元，较18年年报增长63.6%，主要系公司业务拓展带来收入的增加；投资收益0.7亿元，同比+198.2%。主要系报告内公司出售杭州瑞欧股权。  毛利率51.1%，净利率16.7%，成本控制良好：公司19前三季度的毛利率为51.1%,同比+7.3pct，净利率16.7%，同比+7.4%。毛利率和净利率的增长得益于公司成本控制良好，运营效率进一步提升。自18年6月申屠献忠总裁到来并开始推行精细化改革，以及前期重点投入的环境实验室和食品实验室陆续释放产能以来，公司的毛利率和净利率双双迎来拐点，并保持上升势头，未来随着公司生命科学和贸易保障领域的稳定增长以及消费品和工业品板块的发力，公司盈利能力有望进一步提升  多次中标政府产品质量检测项目，发展细分领域提升公信力优势：19年上半年公司中标辽宁省产品质量监督抽检承检项目，此次招标要求中，抽查承检服务商除需拥有CMA资质外，还需要在2018年度原国家质检总局组织的检验机构分类监管考核中被评价为I类或II类；公司还参与广东省市场监督管理局招标，成功中标成为广东省儿童及婴幼儿服装产品抽查检验工作的唯一单位；此外青岛子公司中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目，成为中标机构中的唯一民营机构，多次中标政府质检项目显示华测公信力得到多方认可。华测是国内第一家实现全领域布局的第三检测公司，在巩固食品、环境、贸易等优势领域的同时大力发展电子、工业、航空航天、消费等领域业务，广征国内外优秀人才和优良标的，进一步提升公信力优势。  盈利预测与投资评级：我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势，把握市场碎片化特点，继续实现营收稳定的增长，同时在推进精细化管理，提升投资回报率和人均产值的基础上，公司的毛利率和净利率将进一步提升。基于公司盈利能力的继续增强，我们上修公司业绩预期，预计公司2019-21年归母净利润4.85（原预计4.09亿元）/6.19/7.61亿元，对应PE 48/38/31 X，给予“增持”评级。  风险提示：各事业部质量控制风险；收入增速不及预期；成本控制不及预期；行政处罚影响公司检测资质风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 14.03 一年最低/最高价 5.82/14.83 市净率(倍) 7.68 流通A股市值(百万元) 21123.34 基础数据 每股净资产(元) 1.83 资产负债率(%) 21.22 总股本(百万股) 1657.53 流通A股(百万股) 1505.58 [Table_Report] 相关研究 1、《华测检测（300012）：第三方检测龙头，业绩进入快速放量期》2019-08-20 [Table_Author] 2019年10月28日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%2018-102019-022019-06华测检测 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华测检测三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1947.8 1919.8 2187.7 2703.1 营业收入 2680.9 3276.8 3981.0 4844.4 现金 808.0 1118.7 1223.5 1543.4 减:营业成本 1479.9 1725.3 2122.0 2614.3 应收账款 544.2 713.1 854.6 1025.8 营业税金及附加 9.0 12.9 14.9 17.8 存货 14.8 12.6 18.0 22.5 营业费用 506.4 515.8 596.8 691.6 其他流动资产 580.9 75.4 91.6 111.4 管理费用 409.9 442.6 508.5 614.6 非流动资产 2111.6 2568.4 2968.9 3290.5 财务费用 21.6 27.2 26.1 25.1 长期股权投资 94.7 94.7 94.7 94.7 加:投资净收益 44.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 1373.7 1844.9 2258.3 2591.6 其他收益 16.2 14.4 12.9 11.6 无形资产 143.6 129.3 116.3 104.7 营业利润 314.7 567.4 725.7 892.5 其他非流动资产 499.5 499.5 499.5 499.5 加:营业外净收支 8.8 3.0 3.0 3.0 资产总计 4059.4 4488.2 5156.6 5993.7 利润总额 323.5 570.4 728.7 895.5 流动负债 1187.4 1234.3 1418.9 1669.9 减:所得税费用 40.9 85.6 109.3 134.3 短期借款 507.7 533.1 559.8 587.7 少数股东损益 12.6 0.0 0.0 0.0 应付账款 326.5 277.7 374.7 486.4 归属母公司净利润 270.0 484.9 619.4 761.2 其他流动负债 353.2 423.5 484.5 595.8 EBIT 282.7 594.6 751.8 917.6 非流动负债 97.1 115.3 134.6 149.8 EBITDA 497.2 755.4 968.0 1192.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 97.1 115.3 134.6 149.8 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1284.5 1349.6 1553.5 1819.7 每股收益(元) 0.16 0.29 0.37 0.46 少数股东权益 57.5 57.5 57.5 57.5 每股净资产(元) 1.64 1.86 2.14 2.48 归属母公司股东权益 2717.5 3081.1 3545.6 4116.5 发行在外股份(百万股） 1657.5 1657.5 1657.5 1657.5 负债和股东权益 4059.4 4488.2 5156.6 5993.7 ROIC(%) 8.1% 15.5% 18.5% 20.7% ROE(%) 9.9% 15.7% 17.5% 18.5% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 44.8% 47.3% 46.7% 46.0% 经营活动现金流 683.8 973.9 849.7 1078.4 EBIT Margin(%) 10.5% 18.1% 18.9% 18.9% 投资活动现金流 -422.3 -567.4 -616.7 -596.2 销售净利率(%) 10.1% 14.8% 15.6% 15.7% 筹资活动现金流 -3.0 -95.8 -128.2 -162.3 资产负债率(%) 31.6% 30.1% 30.1% 30.4% 现金净增加额 261.6 310.8 104.8 319.9 收入增长率(%) 26.6% 22.2% 21.5% 21.7% 企业自由现金流 279.2 426.7 252.6 501.0 净利润增长率(%) 102% 80% 28% 23% 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn