2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力

核心观点与关键数据

益丰药房发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%）。2025年一季度实现收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%）。

财务表现：

• 2024年销售毛利率40.12%（+1.91pp），销售净利率6.87%（-0.13pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为25.68%/4.50%/0.14%/0.72%。
• 2025年一季度销售毛利率39.64%（+0.39pp），销售净利率8.21%（+0.74pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为23.53%/4.65%/0.11%/0.69%。
• 全品类实现稳健增长，非药品毛利率同比较大改善。中西成药收入180.45亿元（+5.56%），中药收入23.13亿元（+6.09%），非药收入29.37亿元（+4.80%）。
• 线上收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。

门店扩张：

• 2024全年新增门店2512家（其中自建1305家、并购381家、加盟826家）、闭店1078家，净增1434家。
• 截至2025Q1，门店总数14694家（其中加盟3880家），2025年新增94家（其中自建26家、加盟68家）、闭店84家。

研究结论

• 公司2025-2026年归母净利润预测调整为17.69/20.36亿元，2027年预计23.39亿元，对应当前市值的PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张或不及预期、加盟店发展或不及预期。

财务预测表

• 营业总收入预测：2025E 26.92亿元，2026E 29.61亿元，2027E 32.57亿元。
• 归母净利润预测：2025E 17.69亿元，2026E 20.36亿元，2027E 23.39亿元。
• 关键财务指标：ROIC 10.97%-12.00%，ROE 14.25%-14.00%。