核心观点
- 业绩表现：海信家电2025年第一季度业绩报告显示，公司收入248.38亿元（同比增长5.76%），归母净利润11.27亿元（同比增长14.89%），扣非归母净利润10.08亿元（同比增长20.27%），收入符合预期，利润超市场预期。
- 收入分析：央空内销环比修复，外销高增长。预计Q1收入增速排序为家空>冰洗>央空。央空内销同比略增，外销高增，家装工建领域有所增长，地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低。家空内销略增，外销延续高增，外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太。冰洗内销中低个位数下滑，外销双位数增长。三电同比略降。
- 利润分析：央空盈利修复贡献利润增长。Q1毛利率为21.41%（同比增长0.3个百分点），内外销毛利率皆抬升。归母净利率为4.5%（同比增长0.4个百分点），央空净利率同比约+1个百分点有所带动。
- 投资建议：公司央空持续提效和海外新兴市场挖潜，以及渠道精细化，将助力公司未来业绩增长。维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为1019.16/1095.54/1166.58亿元，同比增长9.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为38.92/44.36/48.90亿元，同比增长16.2%/14.0%/10.2%。对应PE分别为10/9/8倍。
- 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动。
关键数据
- 主要财务指标：
- 2024年营业收入92746百万元，净利润3348百万元。
- 2025-2027年预计营业收入分别为101916/109554/116658百万元，净利润分别为3892/4436/4890百万元。
- 2025-2027年预计毛利率分别为21.5%/21.1%/21.0%，净利率分别为3.8%/4.0%/4.2%。
- 财务比率：
- 资产负债率：2024年为72.2%，2025-2027年分别为66.2%/62.2%/56.8%。
- 净负债比率：2024年为259.8%，2025-2027年分别为195.7%/164.8%/131.6%。
- 每股指标：
- 每股收益：2024年为2.46元，2025-2027年分别为2.81/3.20/3.53元。
- 每股经营现金流（摊薄）：2024年为3.70元，2025-2027年分别为6.16/8.83/8.06元。
研究结论
海信家电2025年第一季度业绩表现亮眼，央空业务盈利修复是主要驱动因素。公司未来增长潜力较大，主要得益于央空持续提效、海外新兴市场挖潜和渠道精细化。维持“买入”评级，并上调公司2025-2027年盈利预测。
