25Q1销量稳健增长，期待旺季盈利修复

公司2025年一季报显示，业绩稳健增长，盈利能力持续提升。具体来看：

核心数据

• 收入43.6亿元，同比+1.5%；归母净利润4.7亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+4.7%。
• 销量88.4万吨，同比+1.9%，在去年同期高基数下仍实现稳健增长。
• 毛利率48.4%，同比+0.5pp，主要因原材料价格下行；吨成本2543元/吨，同比-1.4%。
• 净利率21.6%，同比+0.7pp，主要得益于成本下降和费用控制。

销量与价格分析

• 分价格带：高档啤酒收入增速+1.2%，受餐饮渠道恢复较慢影响；主流/经济档次分别+2%/+6.1%。
• 吨价略有承压，同比-0.3%，至4804元/吨，主要因产品结构变动。
• 分区域：西北/中/南区收入增速分别为+1.6%/+1.5%/+1.8%，均维持稳健增长。

费用与盈利能力

• 销售费用率12.7%，同比-0.4pp，因渠道费用控制；管理费用率3.4%，同比+0.3pp。

结构升级与未来展望

• 产品升级：疆外乌苏及1664高端单品有望恢复性增长；乐堡与重庆品牌将推进全国化扩张，助力量价提升。
• 潜力大单品：嘉士伯、风花雪月等维持高速增长。
• 预计2025-2027年EPS分别为2.53元、2.72元、2.90元，对应动态PE23倍、21倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示
现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧。