事件概述
2024财年，青岛啤酒实现营收321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比+6.19%。其中，24Q4营收31.79亿元，同比+7.44%；归母净利润-6.45亿元，同比-6.40%；扣非归母净利润-7.35亿元，同比-8.76%。25Q1营收104.46亿元，同比+2.91%；归母净利润17.10亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润16.03亿元，同比+5.95%。公司24FY拟派发现金股利2.20元/股，分红比率为69%，较23FY提升5pct。
分析判断
销量与价格
- 24FY销量承压：销量753.8万吨，同比-5.85%，吨价4263元，同比+0.59%。
- 24Q4恢复性增长：销量75.3万吨，同比+5.61%，吨价4221元，同比+1.73%。
- 25Q1重回正增长：销量226万吨，同比+3.53%，吨价4520元，同比-0.59%。
- 产品档次：中高端以上产品表现优于其他档次，自24Q4起实现恢复性增长。
- 品牌表现：青岛主品牌表现优于其他品牌。
- 地区表现：山东基地市场稳健，东南及海外市场承压。
成本与盈利
- 毛利率提升：24FY毛利率40.23%，同比+1.57%；25Q1毛利率41.64%，同比+1.20pct。主要受产品结构提升和大宗成本端红利释放影响。
- 费用控制：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为14.32%/4.38%/0.32%/-1.77%，同比+0.45/-0.10/+0.02/-0.42pct；25Q1费用率分别为12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比-0.29/-0.20/持平/+0.37pct。费控水平稳定。
- 盈利能力：24FY归母净利润率13.52%，同比+0.94%；25Q1归母净利润率16.37%，同比+0.64pct。盈利能力稳步提升。
管理层与展望
- 管理层变更：姜宗祥接替黄克兴出任董事长兼总裁。
- 旺季补库弹性：新管理层到位后，旺季销量有望在低基数上恢复性增长，叠加成本端红利，建议关注补库带来的业绩弹性。
投资建议
- 上调预测：25-26年营收预测上调至337.18/350.63亿元，新增27年营收364.88亿元；25-26年EPS上调至3.55/3.82元，新增27年EPS4.10元。
- 估值与评级：对应5月6日收盘价74.87元/股，PE分别为21/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期、原材料价格波动超预期、食品安全问题。
