事件概述
2024财年，重庆啤酒实现营收146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。其中，24Q4营收15.82亿元，同比-11.45%；归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749.2万元；扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元。25Q1公司实现营收43.55亿元，同比+1.46%；归母净利润4.73亿元，同比+4.59%；扣非归母净利润4.67亿元，同比+4.74%。公司24FY拟派发末期股息0.90元/股，结合前期中期股息1.50元/股，全年累计派发股息2.40元/股，分红比率达104%。
分析判断
24FY有所承压，25Q1重回销量增长
- 销量与吨价：24FY公司实现销量297.49万吨，同比-0.75%，对应吨价4921元，同比-0.40%；24Q4销量31.79万吨，同比-8.07%，对应吨价4970元，同比-3.45%。25Q1销量重回增长，实现88.35万吨，同比+1.93%，对应吨价4929元，同比-0.47%。
- 产品结构：24FY高档/主流/经济产品营收分别为85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%。25Q1高档/主流/经济产品营收分别为26.03/15.50/0.91亿元，同比+1.21%/+1.99%/+6.09%。
- 区域表现：24FY西北区/中区/南区营收分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%。25Q1西北区/中区/南区营收分别同比+1.57%/+1.45%/+1.83%。
非经营因素扰动24FY利润，25Q1重回正增长
- 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为48.57%/43.38%/48.42%。毛利率承压主因销量下降、产品结构变化、佛山工厂投产折旧增加。25Q1毛利率提升主因销量增长带来的规模效应。
- 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为17.16%/3.53%/0.15%/-0.19%，24Q4费用率分别为+34.40%/+7.11%/+0.42%/-0.26%。25Q1费用率分别为12.74%/3.41%/0.04%/-0.01%，整体稳定。
- 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为7.61%/-13.74%/10.85%，24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为8.34%/-5.31%/10.72%。24Q4利润率下滑主因诉讼计提预计负债拖累，25Q1利润率重回正增长。
步入稳健发展阶段，重视高分红价值
- 公司进入平稳发展期，积极打造乐堡、重庆品牌等主流品牌。产品组合丰富，渠道端已实现全国化布局。
- 公司重视股东回报，历史分红比率维持高位，应重视其高分红价值。
投资建议
将公司25-26年营收预测下调至150.65/154.49亿元，新增27年营收预测为157.85亿元；EPS预测下调至2.58/2.72元，新增27年EPS预测为2.79元。对应5月6日收盘价57.79元/股，PE分别为22/21/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期，产品动销不及预期，诉讼计提剩余损失风险。
