全年收入重回正增长，价值重估正当时

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大华股份（002236） 公司研究/点评报告 主要观点： 事件概述 公司于2月27日发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入264.67亿元，同比增长1.21%，收入重回正增长。2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%。2020年实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%，整体利润略超预期。 收入重回正增长，经营质量持续改善 从收入端来看，公司2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%，收入增速较前三季度时的-1.59%明显提升，全年收入增速回正，行业整体呈现回暖趋势。从利润端来看，公司全年实现归母净利润40.01亿元，高于股权激励目标的38.06亿元，略超预期。如果剔除出售华图微芯获得的9.62亿元收益，加回汇兑损失的3.58亿元，以及计提的资产减值损失7.05亿元，实现可持续的净利润41.02亿元，同口径下2019年可持续净利润36.81亿元，同比增长11.43%，利润增长超越收入增速，经营质量持续改善。 减值计提总体可控，应收账款有望继续优化 公司2020年计提减值准备7.05亿元，其中应用账款减值准备5.14亿元，其他应收款、应收票据减值准备分别为3.95亿元和2.07亿元。此外，存货跌价准备1.31亿元，合同资产减值准备62.8万元。公司总体减值计提金额可控，与我们此前测算的规模类似。展望未来，我们认为随着公司内部一系列精细化管理的落地，应收账款的质量和回款都有望继续优化，从而减值计提的金额将会逐年下降，对公司利润端的影响也将逐步消除。 软件平台加速构建，场景化落地能力带来AI龙头价值重估 业务良性发展，大华软件平台布局被显著低估。大华已经具备了AI的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。 作为安防龙头的场景化落地能力被显著低估。我们认为安防是AI落地的主要场景，在AI赋能行业中规模占比达到54%，2022年市场规模有望达到711.8亿元，5年复合增速达到78%。大华作为安防领域的龙头企业之一，将显著受益于AI+安防的行业发展。此外，大华在AI应用中的场景化落地能力被低估。当前公司逐渐从AI+安防向AI+泛安防横向拓展，未来更有望进入更为广阔的AI+行业赋能领域。场景化能力带来的业务延展性并没有在估值中充分体现，被显著低估。 全年收入重回正增长，价值重估正当时 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-03-01 收盘价（元） 20.95 近12个月最高/最低（元） 27.26/14.61 总股本（百万股） 2995.58 流通股本（百万股） 1858.28 流通股比例（%） 62.03 总市值（亿元） 627.57 流通市值（亿元) 389.31 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 研究助理：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_深度报告_大华股份：AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估》2021-01-21 2.《华安证券_行业深度_计算机行业_赛道清晰，红利兑现，AI有望实现戴维斯双击》2021-01-08 大华股份（002236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 投资建议 公司2020年业绩快报符合预期，收入重回正增长，利润端表现良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计2020/21/22年实现营业收入265.3/308.6/362.9亿元，同比增长1.4%/16.4%/17.6%。预计实现归母净利润40.2/46.7/57.5亿元，同比增长26.1%/16.1%/23.2%，维持“买入”评级。 风险提示 1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期； 2）中美贸易摩擦持续，供应链稳定性和连续性有所影响。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20192020E2021E2022E营业收入26,14926,52630,86436,285 收入同比(%)10.5%1.4%16.4%17.6%归属母公司净利润3,1884,0194,6665,751 净利润同比(%)26.0%26.1%16.1%23.2%毛利率(%)41.1%44.9%45.9%46.7%ROE(%)22.6%23.9%24.4%26.1%每股收益(元)1.061.341.561.92P/E18.7318.0115.5112.59P/B3.824.043.553.07EV/EBITDA16.1617.2014.1211.97资料来源：wind，华安证券研究所[Table_ProfitDetail] pOuMtQpNsQmQrQsRqMnPsM7NdNbRpNoOnPqRkPrRsRlOrRrQbRoOwPMYqRpONZnQvN大华股份（002236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产22,97530,29932,79836,685营业收入26,14926,52630,86436,285 现金3,0847,9587,7167,983营业成本15,39614,61116,69319,322 应收账款13,24112,87614,06815,753营业税金及附加183185215253 其他应收款409415482567销售费用3,9534,3554,9745,775 预付账款128130151178管理费用3,5353,7984,3585,050 存货3,8406,6167,6979,049财务费用(70)470179172 其他流动资产2,2738,92110,38012,204资产减值损失530715619560非流动资产6,5897,2638,0729,392公允价值变动收益42000 长期投资491491491491投资净收益(96)1,0772000 固定资产1,5221,8242,2172,706营业利润3,4974,4105,1216,310 无形资产412508622760营业外收入11000 其他非流动资产4,1644,4414,7425,435营业外支出10000资产总计29,56537,56340,87046,077利润总额3,4994,4105,1216,310流动负债12,53118,28619,16221,215所得税338426494609 短期借款4278,1925,0957,886净利润3,1613,9844,6265,701 应付账款8,0986,2689,6878,252少数股东损益(27)(34)(40)(49) 其他流动负债4,0063,8274,3805,078归属母公司净利润3,1884,0194,6665,751非流动负债1,0571,0571,0571,057EBITDA3,7324,6925,4996,718 长期借款154154154154EPS（元）1.061.341.561.92 其他非流动负债904904904904负债合计13,58819,34320,21922,273主要财务比率 少数股东权益333299259210会计年度20192020E2021E2022E 股本3,0042,9962,9962,996成长能力 资本公积1,8832,1572,4542,840营业收入10.50%1.44%16.35%17.57% 留存收益10,75612,76814,94217,759营业利润29.51%26.11%16.11%23.24%归属母公司股东权益15,64317,92120,39223,595归属于母公司净利润26.04%26.05%16.11%23.24%负债和股东权益29,56537,56340,87046,077获利能力毛利率(%)41.12%44.92%45.91%46.75%现金流量表净利率(%)12.19%15.15%15.12%15.85%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)22.56%23.95%24.36%26.15%经营活动现金流1,601(1,039)5,8811,219ROIC(%)19.68%17.45%18.25%20.29% 净利润3,1613,9844,6265,701偿债能力 折旧摊销258169199235资产负债率(%)45.96%51.50%49.47%48.34% 财务费用(70)470179172净负债比率(%)-15.67%2.13%-11.95%0.24% 投资损失96(1,077)(200)0流动比率1.831.661.711.73营运资金变动(2,165)(4,586)1,077(4,890)速动比率1.531.301.311.30 其他经营现金流322000营运能力投资活动现金流(840)359(653)(1,023)总资产周转率0.940.790.790.83 资本支出(544)(718)(853)(1,023)应收账款周转率2.032.032.292.43 长期投资(317)1,0772000应付账款周转率1.982.032.092.15 其他投资现金流21000每股指标（元）筹资活动现金流(1,774)5,553(5,471)70每股收益(最新摊薄)1.061.341.561.92 短期借款(1,450)7,765(3,097)2,791每股经营现金流(最新摊薄)0.53(0.35)1.960.41 长期借款(26)000每股净资产(最新摊薄)5.215.986.817.88 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E18.718.015.512.6 其他筹资现金流(298)(2,211)(2,374)(2,721)P/B3.84.03.53.1现金净增加额(1,013)4,873(242)267EV/EBITDA16.1617.2014.1211.97单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 大华股份（002236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球机构投资者最佳分析师。 联系人：夏瀛韬，复旦大学应用数学本硕，四年金融从业经验，曾任职于内资证券自营、外资证券研究部门。