2024年报及2025年一季报点评：主动收缩低效业务，25Q1重回正增长

核心观点与关键数据

中顺洁柔2024年年报及2025年一季报显示，公司主动收缩低效业务，2024年营收81.5亿元，同比-16.8%；归母净利润0.8亿元，同比-76.8%。25Q1营收20.7亿元，同比+12.1%，重回正增长。公司聚焦品类结构优化，深耕渠道提升势能，生活用纸/个人护理分别实现营收80.4/1.1亿元，同比-16.8%/-21.8%；传统模式/非传统模式分别实现营收32.6/48.9亿元，同比-26.1%/-9.3%。盈利能力持续承压，2024年毛利率30.7%，同比-2.4pct；归母净利率0.9%，同比-2.4pct。25Q1毛利率30.8%，同比-3.7pct/环比+1.0pct；归母净利率3.2%，同比-1.9pct。销售费用投入收窄，2024年销售费用率21.6%，同比-0.9pct；25Q1销售费用率20.4%，同比-0.1pct。

研究结论

公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25Q1营收已重回增长区间。看好公司以生活用纸为核心，推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线；持续优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长。预计25-27年归母净利润分别为2.6/3.0/3.3亿元，对应PE为36/31/28X。参考可比公司估值，给予25年估值40X，对应目标价7.91元，下调至“推荐”评级。

风险提示

大宗原材料价格上涨；市场竞争加剧；消费复苏不及预期等。