欧洲市场持续领跑，25Q1盈利显著修复

梦百合2024年实现营收84.49亿元，同比增长5.94%，但归母净利润为-1.51亿元，同比下降242.04%。2025年Q1盈利显著修复，营收同比增长12.31%，归母净利润同比增长196.22%。

营收稳健增长，全球化布局成效显著，欧洲市场表现亮眼
2024年公司营收增长主要来自床垫业务（同比增长10.95%），沙发业务（同比增长1.15%），海外市场（同比增长6.68%）。欧洲市场表现突出，北美市场逐步企稳。2025Q1线上营收增长37.61%，海外营收同比增长4.21%。

销售投入增加短期压制盈利，25Q1迎来修复拐点
2024年公司毛利率为36.85%，同比下降1.50pct，主要受销售费用增加影响。2025Q1毛利率回升至39.37%。期间费用率2024年为34.96%，2025Q1降至34.78%。2024年净利率为-2.12%，2025Q1提升至2.59%。

关税冲击本土产能优势凸显，产能布局与市场拓展并举
美国加征关税政策对短期销售影响有限，公司美东、美西工厂运营良好，美西二厂在建。产能全球化布局已成型，未来将加强区域市场开发和渠道建设，提升区域市场竞争力。

投资建议
给予“买入-A”评级。预计2025-2027年营收分别为94.16、104.97、115.78亿元，同比增长11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润分别为2.61、3.70、4.61亿元，同比增长272.09%、42.09%、24.58%，对应PE为17.4x、12.2x、9.8x，目标价8.68元。

风险提示
原料价格、海运费大幅波动风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险；中美贸易摩擦升级风险。