伊利股份24年报及25Q1点评：盈利弹性超预期

主要观点

• 业绩表现：伊利股份2024年业绩受渠道库存去化影响，营收下降8.2%，净利润下降18.9%。2025年Q1业绩超预期，扣非归母净利润同比增长24.2%，主要得益于液奶降幅收窄、奶粉业务强势增长及成本下降。
• 产品表现：2025年Q1液奶业务降幅收窄至3.1%，奶粉业务同比增长18.6%，冷饮业务小幅下滑。2024年奶粉业务贡献主要增量，婴配粉和成人粉均实现高增长。
• 盈利能力：2025年Q1毛利率提升至37.7%，主要源于原奶成本下降和高盈利奶粉业务占比提升。2024年毛利率提升至33.9%，成本红利持续兑现。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司营收和净利润将实现稳健增长，当前股价对应PE分别为17/16/14倍。

关键数据

• 2025年Q1：营收330.18亿元（+1.4%），归母净利润48.74亿元（-17.7%），扣非归母净利润46.29亿元（+24.2%）。
• 2024年Q4：营收267.4亿元（-7.1%），归母净利润-24.16亿元（-330.4%），扣非归母净利润-24.98亿元（-258.8%）。
• 2024年：营收1157.80亿元（-8.2%），归母净利润84.53亿元（-18.9%），扣非归母净利润60.11亿元（-40.0%）。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为1201.42/1250.29/1298.17亿元，同比增长3.8%/4.1%/3.8%；归母净利润分别为111.53/121.83/130.91亿元，同比增长31.9%/9.2%/7.5%。

研究结论

• 公司经过2024年渠道库存去化，2025年Q1业绩已展现积极恢复迹象，随着Q2低基数效应，业绩有望逐季修复。
• 成本下降和产品结构优化将持续提升盈利能力，维持“买入”评级。
• 风险提示包括需求恢复不及预期、市场竞争加剧和食品安全事件。