业绩超预期,Q2有望继续修复-25Q1点评

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025年Q1业绩大幅超预期，收入98.98亿元（同比-2.82%，环比+1.5%），归母净利润8.86亿元（同比-7.32%，环比+37.9%），主要受益于文化纸提价及纸浆成本环比下行。
• 盈利能力提升：毛利率同比-2.21pp至15.78%，环比+0.85pp；销售净利率同比-0.44pp至8.97%，环比+2.38pp；期间费用率同比-1.7pp至5.07%。
• 现金流情况：经营现金流1.24亿元（同比-78.84%），主要受预付账款增加影响（同比+32.74%至6.65亿元），净营业周期35.35天（同比上升8.3天）。
• 新产能投产：颜店特种纸二期、南宁包装纸PM11/PM12、南宁生活用纸二期、南宁特种纸及浆项目均计划于2025Q4陆续进入试产阶段。

研究结论

• 短期盈利改善可期：预计2025H1盈利改善确定性较强，行业中小纸厂亏损持续将改善行业格局。
• 中长期增长动力：林浆纸一体化优势逐步凸显（老挝基地林地6万公顷），成本优势将进一步扩大；浆纸产能持续扩张推动业绩增长。
• 盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为34.3、39.2、43.3亿元，对应PE11X、10X、9X，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期、造纸行业竞争加剧。