25Q1业绩符合预期，利润有望进一步修复

核心观点与关键数据

云铝股份25Q1业绩符合预期，归母净利润环比大幅提升，主要受原材料价格变动影响。氧化铝价格延续下行趋势，公司利润有望持续修复；一季度电解铝量价齐升，云南产能利用率达99%，国内铝现货均价同比上涨。

财务表现

• 营业总收入144.11亿元，同比+26.89%，环比-5.59%
• 归母净利润9.74亿元，同比-12.26%，环比+64.66%
• 销售毛利率9.96%，同比-4.38pct，环比+0.36pct

行业动态

• 氧化铝均价：25Q1为3863.5元/吨，环比-27.35%
• 电解铝价格：25Q1为20455元/吨，同比+7.22%
• 云南产能利用率：99%（上年同期约81%）

投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为62.18/73.06/82.14亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示

铝价大幅波动、原材料和能源成本大幅波动、云南供电问题影响生产等。

研究结论

公司业绩短期承压主要因原材料价格下滑，但长期看氧化铝价格下行利好利润修复，电解铝量价齐升提供增长动力，维持买入评级。