2024年报点评：业绩符合预期，25Q1有望迎来开门红

2024年公司业绩表现符合预期，营业收入48.4亿元，同比-9.0%；归母净利润1.1亿元，同比+89.2%。Q4营业收入12.5亿元，同比-7.8%；归母净利润0.29亿元，同比-39.7%。

奶酪业务表现亮眼，合并蒙牛奶酪推动餐饮工业系列高增。2024年奶酪业务收入同比+6.9%，其中即食营养系列占比54.6%，家庭餐桌系列占比10.5%，餐饮工业系列占比35%，后者增长较快主要因协同效应释放。液态奶收入同比+3.76%，主因以价换量成功，量价分别同比+23.2%/-15.8%。贸易业务收入同比-35%，主因主动收缩。

毛利率和净利率提升，产品结构优化。2024年主营业务毛利率同比+2.3pct，低毛利贸易业务收缩推动整体毛利率提升，奶酪/液奶/贸易业务毛利率分别同比-0.39/+1.58/+3.7pct。液奶毛利率改善主因原奶成本红利，餐饮工业系列毛利率提升显著因加速国产原制奶酪替代。净利率同比+1.2pct，主因费用率优化，销售费用率下降，管理费用率因低基数提升。

2025年展望，股权激励落地+协同效应深化，Q1有望实现双位数增长。2025-2027年营收预测54.3/62.8/71.7亿元（同比+12%/+16%/+14%），归母净利润预测2.4/3.8/4.9亿元（同比+109%/+58%/+30%），对应PE分别为41/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期；竞争再度加剧；食品安全问题；原材料价格波动。