2024年报点评：业绩符合预期，收购永辉事项25Q1完成交割

证券研究报告 公司研究 2025年3月23日 投资评级上次评级 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 点评： 名创优品中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速。拆分品牌和地区，2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同增22.0%，其中在中国大陆的收入同增10.9%，海外收入同增41.9%（平均门店数同增21.8%，同店销售同增中个位数），海外收入占名创优品品牌的41.7%，2023年这一占比为35.9%。Top Toy2024年实现收入9.835亿元，同增44.7%，主要来自门店数快速增长，同店销售同增低个位数。截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386家，年内净增长460家；海外门店数3118家，净增长631家；Top Toy门店数276家，净增长128家，其中4家位于海外。2024年集团全球门店净增长超1200家，超过年初公司的预期，也超过2023年创下的全年净增门店记录，实现海外门店超3000家的里程碑，贡献了海外收入的持续较快增长。 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升，盈利能力总体平稳。2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高年度毛利率，主要由于1）海外直营市场收入占比提升，2）高毛利产品收入贡献增加，3）Top Toy品牌毛利率提升。按季度来看，24Q4毛利率为47%，公司毛利率已实现连续八个季度的持续提升。2024年公司总开支达到43.66亿元，同增52%，其中工资及雇员福利、折旧与租金开支分别同增48%、89%，主要系2024年公司直营门店收入同比增长100%，带动相关开支（包含租金、折旧摊销、除去以权益结算的股份支付开支的工资支出）同增72%。综上，公司2024年经调整净利润率同比下降1pct至16%，经调整经营利润率同比下降1pct至20%。 永辉收购事项已于25Q1完成交割。2024年9月公司公告了拟收购永辉超市29.4%股权的交易，此事项已获公司股东于2025年1月17日召开的股东特别大会批准，并于25Q1完成交割。在本次永辉的交易中公司的外部借款占投资金额约55%（即人民币34.6亿元），平均利率不到3%。公司对此次交易将使用权益法结算，按照29.4%的持股比例折算永辉的净利润，预计永辉将从25Q2开始对名创优品的财务报表产生影响。根据永辉超市公司公告，预计2024年归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元，主要来 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 自公司24H2开始主动进行的战略和经营模式转型带来的前期阵痛。截至2024年底永辉超市已完成调改门店31家，调改店客流、销售额大幅提升，我们预计随着今年调改节奏加快，2025年永辉超市有望实现减亏。收购完成后，永辉和名创有望在打造自有品牌、供应链升级、产品力提升等方面进行深度协同。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入分别为212/260/316亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20亿元，同 增15%/26%/22%，对应3月21日收盘价PE分别为15/12/10X。其中，预测2025年归母净利润增速放缓主要考虑25Q2开始永辉将对名创财报产生影响，以及收购事项产生的额外财务费用等。 风险提示：开店&同店销售不及预期，永辉超市调改进展、业绩不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达商社团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达商社团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达商社团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。