25Q1业绩点评利润增长+19%，符合我们预期

业绩情况

• 收入：25Q1收入134亿元（+5%），归母净利润5.54亿元（+19%），扣非归母净利润4.52亿元（+20%），利润增速符合预期。
  • 收入拆分：内销价格提升，外销平稳。展望Q2，预计电视和新显示业务收入均增长4-5%。
    • 电视业务：内销收入增长双位数（量+低个位数、价+双位数），外销下降个位数（量-个位数、价+个位数）。外销平淡主要因Q4库存及北美需求一般，欧洲和新兴市场增速较好。海信产地在墨西哥，部分墨西哥供应链不充沛企业将订单转移给海信，Q2外销收入或将回升。
• 利润端：国补带动电视毛利率提升1个百分点以上，但费用亦增长，展望后续利润率逐步改善。
  • 毛利率：国补带动内销均价和毛利提升。25Q1表观毛利率15.93%（+0.17pct），会计准则变更后同口径毛利率整体提升，其中电视同比+1pct以上（内销远高于外销，外销+0.8pct）。
  • 费率：25Q1费率12.6%（+0.5pct），Q1为市场淡季但公司加大营销力度，预计后续旺季和新品上量后毛利和费率均有改善。
  • 归母净利率：25Q1/24Q4/24Q3/24Q2/24Q1分别为4.1%/5.2%/3.1%/2.9%/3.7%，24Q4为顶峰，25Q1略低于Q4但达历史较高水平，Q2预计利润增速更高。

投资建议

• 长期：结构升级是公司提利润的主要抓手。
• 短期：25Q2/Q3利润率基数低，展望后续费率降低、高毛利新品上量、外销收入回升，净利率或将提升，预计25Q2-3归母净利增速较高。
• 盈利预测调整：预计25/26/27年归母净利润分别为25.5/28.5/32.1亿元（+13%/+12%/+12%）（前值为25.4/27.8/30.9亿元），25年对应PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 景气度不及预期、竞争加剧、面板涨价超预期、关税风险、研报信息更新不及时风险。