年报点评报告：25Q1业绩增长超预期，全年有望维持较快增速

25Q1业绩增长超预期，全年有望维持较快增速 24年业绩略降，毛利率改善、减值冲回带动25Q1业绩超预期。2024年公司实现营业总收入478亿，同增4%；实现归母净利润13亿，同降3%，收入实现稳健增长，业绩略降主要受所得税率增加影响；扣非归母净利润同降21%，降幅大于归母业绩主要因本期非流动资产处置损益同增3亿（公司确认江山基地关停产生较多 资产 处置 收益）。分 季 度 看：24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实 现营 业收入77/107/122/171亿，同比变动+8%/-4%/+7%/+5%；单季分别实现归母净利润1.9/3.3/3.3/4.7亿，同比+21%/-0.1%/+18%/-20%，Q4业绩有所承压，主要受单季毛利率下行、所得税率增加影响。分业务看：路桥工程/养护施工/其他业务分别实现营收408/48/21亿，分别同比-2%/+16%/+396%。分区域看：2024全年公司境内/境外分别实现营收467/10亿，同比+5%/-33%。2025Q1公司实现营业总收入82亿，同增6%；实现归母净利润2.2亿，同增19%；扣非归母净利润同增17%，业绩增长超预期，主要系毛利率提升及减值冲回驱动。 买入（维持） 毛利率下行、所得税率增加致24年净利率承压；25Q1盈利能力有所恢复。2024年公司综合毛利率7.9%，同比降低0.15pct，预计主要受海外板块亏损影响，境内业务毛利率9.64%，同比+1.23pct，稳步提升。全年期间费用率4.3%，同比提升0.4pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率同 比 基 本 持 平/+0.04/+0.17/+0.16pct，财务费率有所提升主要因公司交工总部大楼原资本化利息转费用化，叠加本期汇兑损失增加、利息收入减少。资产及信用减值损失较上年多计提0.2亿。所得税率25.4%，同比增加5.7pct，主要受调整以前期间所得税、研发加计扣除等影响。全年归母净利率2.7%，同比-0.18pct。全年经营现金流净流入11亿，同比多流入5.3亿；净现比84%，现金流显著改善，主要因公司开展“两金”及应收款专项行动，本期回款情况较优。2025Q1公司综合毛利率7.4%，同比+0.13pct，盈利能力有所恢复；期间费用率4.1%，与去年同期持平；减值较同期多冲回0.2亿，整体归母净利率增长0.3pct至2.7%。 作者 充裕在手订单保障业绩稳增，大股东增持、股权激励彰显发展信心。根据浙江省“十四五”交通投资规划（总投资2万亿），2025年省内仍需完成5487亿投资额，占“十四五”规划额27%，今年省内综合交通投资预计将持续发力。截至2024年末，公司未完合同额1363亿，为2024年营收2.9倍，在手订单充裕，受益省内交通基建提速，业绩有望维持较快增长。今年3月公司完成股权激励计划权益首次授予，根 据考核 目标要 求，2025-2027年扣非归母 净利润 需分别 不低于13.8/15.1/16.5亿，对应2024-2027年复合增速17%；4月9日公司发布控股股东浙交投增持计划，拟增持数量占公司总股本1%-2%，拟增持价格不高于8.77元/股，按照最新收盘价（2025/4/25）3.92元测算，拟增持总金额约1-2亿，彰显对公司稳健发展信心。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.7/16.0/17.4亿，同比增长12%/9%/8%，EPS分别为0.55/0.60/0.65元/股，当前股价对应PE分别为7.1/6.5/6.0倍，维持“买入”评级。 1、《浙江交科（002061.SZ）：区域交通基建发力，省属龙头腾飞在即》2025-03-14 风险提示：浙江省内基建投资不及预期、订单转化进度不及预期、信用减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com