2024年报及2025Q1季报点评：25年开局良好，归母净利实现翻倍以上增长

2024年公司营业收入同比下降2.1%至91.7亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元，主要受金融资产公允价值变动损失影响。扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元，显示主营业务盈利能力稳健增长。2025Q1开局良好，收入微增1.2%至21.1亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元，扣非归母净利润大幅增长81.5%至3.1亿元，主要得益于毛利率提升4pct、费用率下降及所得税费用大幅减少。

分业务来看：教材教辅业务保持稳定增长，收入同比增长1.9%至84.6亿元，毛利率同比增长0.2pct至25.8%。其中统购外购教材收入增长7%至3.8亿元，发行教材教辅业务收入增长2%至56.1亿元，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次，粤版教辅发行码洋持续增长。一般图书业务相对承压，收入同比下降8.0%至15.0亿元，毛利率同比增加2.5pct至12.3%，主要受大盘萎缩影响，2024年中国图书零售市场码洋规模下降1.5%至1129亿元。

AI及数字教育业务进展顺利，公司将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。2024年“粤高中”和“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增长超过59%。

分红金额稳定增长，拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共计4.9亿元（含税），占归母净利润比例为60.9%，较2023年提升3%。

盈利预测与投资评级：2025-2026年归母净利润预测上调至10.3/10.7亿元，预计2027年为11.1亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，一般图书竞争加剧风险，技术进展不及预期风险。