研报总结
一、核心观点
本研报主要分析了固定收益市场的最新动态，涵盖了中国、韩国、欧洲、日本、香港及印度等地区的信贷市场和部分企业的财务表现。报告重点关注了澳门博彩运营商SJM的财务状况，以及中国房地产行业相关企业的信用风险和融资情况。此外，研报还讨论了全球宏观经济环境对固定收益市场的影响。
二、关键数据和研究结论
1. 中国市场
- 短期循环票据（LGFVs）：交易呈现双向混合流动，对冲基金平仓头寸的卖盘与做市商的稳定买盘并存。
- 新发行ZYAMCL 5.7 28s掉期券：自RO平价水平下跌0.7个基点，主要原因是初次发行消化不良。
- 离岸人民币相关产品：BNHAST 6.9 28s/QHCTJS 7 28s/GRHZIT 7.9 28s双向交易兴趣显著。
- 特殊目的实体（SOE）永续债：CHSCOI/CHPWCN永续债价格下跌0.1-0.2个基点。
- 中国房地产行业：FTLNHD/FUTLAN 25-26s上涨0.3-0.8pt，CHIOLI 26-42s上涨0.2-0.7pt；VNKRLE 27-29s下跌0.2-0.4pt。
- Seazen Holdings/中国万科：发布2025年第一季度业绩，万科从深圳地铁集团借入3.3亿元36个月期贷款，利率为1年期LPR-76bps（2.34%）。
- 其他：EHICAR 26s下跌0.7pt，FOSUNI/BTSDF 28s下跌0.3-0.5pt。
2. 韩国市场
- 韩国新发债券：KOBCOP以+92.5（IPT为+130）的价格定价了5年期债券，CITNAT 4.375 28/CITNAT 4.625 30从ROs收窄9bps和13bps，PKX 5.125 30/PKX 5.75 35从ROs扩大2-4bps，TYANLI 6.25 35s扩大5bps。
- 中国IGs：BABA/TENCNT 31-35s扩大1-2bps，CNOOC/SINOPE 42-50s的长端为0.5-1.0pt更高（2-7bps更紧）。
3. 欧洲市场
- AT1s：HSBC6.875/BACR 4.375 Perps下降了0.2-0.3pt。
4. 日本市场
- MYLIFE 55s：下跌了0.2pt，RAKUTN 8.125 Perp下跌了0.1pt。
5. 香港市场
- HKAA 30-35s：扩大了1-3bps，NWDEVL 27-31s/Perps保持不变至0.6pt下跌，但仍收盘不变至周内上涨2.1pts。
6. 澳门博彩运营商SJM
- 财务亮点：2025年第一季度营收同比增长8.1%，调整后EBITDA同比增长10.9%，调整后EBITDA利润率提升至12.8%。
- 资本支出：2025财年计划15亿至20亿港元的资本支出，2025年第一季度花费了4.92亿港元。
- 债务情况：净债务/调整后EBITDA降至5.9倍，目标是在未来1.5至2年内降至5.0倍以下。
- 投资建议：首选MPELs和STCITYs/STDCTY，还将SJMHOLs视为良好的持有策略，MGMCHIs和WYNMAC’27是收益率提升的板块。
7. 印度市场
- UPLLINs：上涨了0.1-0.3个点。
- ADANEMs/ADSEZs：下跌了0.2-0.3个点。
- GRNKEN/RPVIN：27-28个点下降了0.4-0.5个点。
三、宏观经济影响
- 美国市场：标普指数、道琼斯指数和纳斯达克指数上涨，美国4月25日CB消费者信心指数低于市场预期，美国3月25日JOLTS职位空缺数低于市场预期。
- 美国国债收益率：2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.65%/3.77%/4.16%/4.64%。
四、研究结论
- 固定收益市场：整体呈现双向混合流动，部分地区和企业信用风险有所上升，但市场仍保持一定的流动性。
- 澳门博彩运营商：SJM财务状况改善，资本支出和债务情况良好，投资价值较高。
- 中国房地产市场：部分企业信用风险仍需关注，但市场仍存在一定的投资机会。
- 全球宏观经济：美国经济数据表现不及预期，但市场仍保持一定的韧性。
