固定收益每日市场更新

CMBI信贷评论 Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 今晨，KOBCOP 4.625 30 从基准利率收窄 12 个基点，而 STESP 4.25 30从基准利率扩大 2 个基点。新的 PKX 30s/35s 从上一个收盘价再次扩大 5-7 个基点。KBANKs/BBLTBs 在穆迪将泰国前景从稳定下调至负面后扩大 4-8 个基点。BABA 31-35s 扩大 3-5 个基点。MYLIFE/NIPLIF 55s 保持不变或上涨 0.1个点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 新增贷款除 refinancing 外是一个 upside surprise。NWDEVL: Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk NWDEVL永续合约今早未变，上涨0.4点。见下文。 Grand Lisboa Palace继续推动SJM在2025年第一季度的发展。SJMHOL:SJMHOLs今天没有变化。见下文。 交易台市点 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 昨日，市场关注焦点为韩国新发债券。KOBCOP以+92.5（IPT为+130）的价格定价了5年期债券。CITNAT 4.375 28/CITNAT 4.625 30从ROs收窄了9bps和13bps。然而，PKX 5.125 30/PKX 5.75 35从ROs扩大了2-4bps。TYANLI 6.25 35s扩大了5bps。在中国IGs中，BABA/TENCNT 31-35s扩大了1-2bps。CNOOC/SINOPE 42-50s的长端为0.5-1.0pt更高（2-7bps更紧）。在金融领域，BNKEA宣布将于5月29日首次赎回其6亿美元的BNKEA 4 05/29/30，如预期。BNKEA 30-34s保持不变至2bps更紧。在欧洲AT1s中，HSBC6.875/BACR 4.375 Perps下降了0.2-0.3pt。在日本，MYLIFE 55s下跌了0.2pt。RAKUTN 8.125 Perp下跌了0.1pt。在香港，HKAA 30-35s扩大了1-3bps。NWDEVL 27-31s/Perps保持不变至0.6pt下跌，但仍收盘不变至周内上涨2.1pts。见下文评论。在中国地产领域，FTLNHD/FUTLAN 25-26s上涨了0.3-0.8pt。CHIOLI 26-42s上涨了0.2-0.7pt。另一方面，VNKRLE 27-29s下跌了0.2-0.4pt。收盘后，Seazen Holdings/中国万科发布了其2025年第一季度业绩。万科还宣布已从深圳地铁集团借入3.3亿元36个月期贷款，以浮动利率偿还债券，利率为1年期LPR-76bps（2.34%）。在地产之外，EHICAR 26s下跌了0.7pt。FOSUNI/BTSDF 28s下跌了0.3-0.5对机构投资者的卖出进行平仓。在印度，UPLLINs上涨了0.1-0.3个点。ADANEMs/ADSEZs下跌了0.2-0.3个点。GRNKEN/RPVIN 27-28个点下降了0.4-0.5个点。 LGFVs（短期循环票据）的交易呈现双向混合流动。其中包含来自对冲基金（HF）平仓头寸的卖盘，以及来自做市商（RM）的稳定买盘。新发行的ZYAMCL 5.7 28s掉期券自RO（无息票收益率）平价水平下跌了0.7个基点，主要原因是初次发行消化不良，在6%左右的价格获得了资产管理人（AM）的支撑。CNH（离岸人民币）相关产品如BNHAST 6.9 28s/QHCTJS 7 28s/GRHZIT 7.9 28s的双向交易兴趣显著。在SOE（特殊目的实体）永续债中，CHSCOI/CHPWCN永续债价格下跌了0.1-0.2个基点。 Marco News Recap 宏新回 宏观– 标普指数（+0.58%）、道琼斯指数（+0.75%）和纳斯达克指数（+0.55%）在周二上涨。美国4月25日CB消费者信心指数为86.0，低于市场预期的87.7。美国3月25日JOLTS职位空缺数为719.2万，低于市场预期的749万。美国国债收益率在周二回落，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.65%/3.77%/4.16%/4.64%。 分析员市场观点 NWDEVL：新增贷款除再融资外是利好消息 据报道，NWD已经从BOC和HSBC（牵头银行）那里获得了承诺。,为63.4亿港元的3年期再融资安排。其他主要参与的银行包括恒生银行等。d获得内部批准，而DBS仍在进行内部批准流程中。正如我们在2025年4月25日的日常会议中所讨论的，据报道，上周五是再融资承诺的早鸟费用截止日期。与此同时，媒体报道DB将为正在进行的项目开发和再融资未偿债券承保156亿港元三年期贷款。如果这些新贷款如报道所述成功获得，将显著缓解NWD的再融资压力，并大幅提高其美元债券和派息证券赎回的资金灵活性。贷款安排的成功完成也强化了我们的信念，即NWD已经能够以合理的成本获得资金渠道。 据报道，63.2亿港元的三年再融资设施由7个不同期限的档次组成。融资成本为HIBOR+105-130个基点，前期费用为75-135个基点。这些设施足以再融资NWD到2025年和2026年到期的58.2亿港元无担保银行贷款。NWD提出以其K11 Musea作为第二顺位抵押，CTF Enterprises将提供支持函。同时，三年DB贷款的融资成本（包括前期费用）为HIBOR+130个基点。该贷款将由包括K11 Musea、Rosewood酒店和K11 Atelier在内的维多利亚码头资产首顺位抵押组合提供担保。 对我们而言，2025年和2026年到期贷款的再融资以合理融资成本完成始终是我们的基准情景。若NWD能如报道所述为在建项目发展和现有债券再融资再获15.6亿港元（约合20亿美元）的额外贷款，我们视此为利好超预期。这约20亿美元的额外贷款将显著增强NWD在NWD债券及永续债的付息和提前赎回方面的财务灵活性。尽管如此，NWD如何运用新贷款仍取决于若干动态因素。例如，NWD是否会全额或部分赎回NWDEVL 6.15永续债？该贷款是否将用于回购或要约收购NWDEVL 6.15永续债或其他NWDEVL债券？ 因此，我们继续基于NWD将持续支付其债券和永续债的息票的假设，以现金流收益率为基础评估NWDEVLs。鉴于更高的现金流收益率、更低的现金流价格以及更对称的风险回报曲线，我们更青睐NWDEVL 5 1/4 PERP、NWDEVL 8 5/8 02/08/28和NWDEVL 4 1/8 PERP。 SJMHOL：金光集团澳门皇庭酒店在2025年第一季度继续推动金光集团的成长。 SJM 的营收增长势头在 2025 年第一季度（1Q25）得以延续，营收同比增长 8.1%，这得益于澳门入境旅游的持续复苏以及 GLP 的逐步扩大。GLP 的住宅访客量在 2025 年第一季度达到每日 3 万的创纪录水平，较 2024 年第四季度（4Q24）环比增长 8%。2025 年第一季度及 2024 财年，SJM 的市场份额为 13.5%，而 GLP 的市场份额小幅上升至 2.8%（较同期 2.7%略有增长）。SJM 预计其 GGR 市场份额将通过 GLP 的持续扩大，以及产品与服务供应的增强（如 GL 的翻新项目）而提升。根据 SJM 的数据，2025 年 4 月其 GGR 同比实现了两位数增长。 酒店入住率的提高也有助于2025年第一季度的收入增长。2025年第一季度，格兰德花都度假酒店和大都会酒店的入住率分别为98.7%和98.8%，较2024年第一季度的92.6%和98.3%有所提升。2025年第一季度，SJM的调整后EBITDA同比增长10.9%，调整后EBITDA利润率提升至12.8%。 我们预计，2025年SJM的经营表现将继续在旅游业的持续复苏和博彩收益增长率放缓的支撑下得到改善。在2025年第一季度，智能游戏桌已安装在GL和金光综艺馆，而SJM计划在年底前在Jai Alai的GLP和Oceanus安装智能桌。这将提高游戏速度，并帮助SJM在2025年增加博彩收益。 此外，10家因果餐饮店中的大多数（GLP有7家，GL有3家）升级已准备就绪，并将于今年分阶段正式推出。对于GLP的两个新活动空间，大礼堂的工程已基本完成。 并且为Garden House的工作正接近最后阶段。我们预计这些将增加GLP和GL在2025年第二季度的访问量和活动。在成本控制上的持续努力也应提高其盈利能力。 SJM为2025财年计划了15亿至20亿港元的资本支出，并在2025年第一季度花费了4.92亿港元，这意味着2025年第二季度至第四季度还需花费10亿至15亿港元。我们认为SJM继续以其经营现金流和手持现金为其资本支出提供资金。截至2025年3月和2024年12月，SJM的现金、短期存款和抵押存款总额为32亿港元。SJM仍有38亿港元未使用的银行贷款额度。根据SJM的数据，截至2025年3月，其净债务/调整后EBITDA降至5.9倍，而截至2024年12月为6.3倍，目标是在未来1.5至2年内降至5.0倍以下。同时，SJM的下一个美元债券到期日为2026年1月27日的SJMHL 4.5，金额为5亿美元。鉴于较低的融资成本，SJM正在通过银行贷款进行债券再融资。我们感到宽慰的是，在GGR和经营业绩显著复苏后，澳门博彩运营商已恢复其对资本市场的准入。 在澳门博彩业中，我们的首选是MPELs和STCITYs/STDCTY。我们还将SJMHOLs视为良好的持有策略。同时，我们认为MGMCHIs和WYNMAC’27是收益率提升的板块，分别较其美国母公司债券提供了38-82个基点和95个基点的收益率提升。我们对SANLTDs的估值持中性态度。 Offshore Asia 新发行（定价） 新闻报道与市场动态 • 关于陆上首次发行，昨日发行127只信用债券，总金额为610亿元人民币。至于当月至今，已发行2,332只信用债券，累计募集资金总额为2,178亿元人民币，同比增长9.9%。 印度尼西正考在2028年前停止新加坡的管道天然气出口，以解决国两大人口最多日益增的国内短缺问题。 [ADGREG]Adani Green表示，对美国起诉的独立审查发现没有发现任何不当行为或不合规情况。 [BNKEA]东亚银行将在2025年5月29日的首个付款日（T2）拍卖BNKEA4，金额为6亿美元 [CIFIHG] 恒大汽将于2025年6月3日召开人会，就海外重划行投票。 [FUTLAN/FTLNHD]Seazen Holdings 2025年第一季度营业收入同比下滑32.2%至97亿元人民币（约13亿美元） [LASUDE]Lai Sun Development寻求4.9亿美元（合38亿港元）贷款用于再融资，该笔贷款为3.13亿港元/人民币/美元等值担保贷款，到期日为2026年3月 [LMRTSP] LMIRT 2025年第一季度收入同比增1.4%，达到4990万新加坡元（3800万美元） [美] 美提前回了14.6美元的MEITUA 0，2027年4月27日，仍有2.06美元未 [POHANG/PKX]POSCO Holdings与多家韩国公司承诺在会晤印度尼西亚总统后，向印度尼西亚投资17亿美元新资金。 [VNKRLE]Vanke 2025年第一季度营收同比下滑38%至380亿元人民币（约52亿美元）；Vanke从深圳地铁集团获得一笔3.3亿元人民币的36个月期贷款，用于偿还固定利率浮动基准利率的债券（1年期LPR-