fortescue金属集团（FMG AU）：2025年第三季度业绩 - 初步观点

澳大利亚 | 金属与采矿 Fortescue Metals Group 3Q25 Results – First View 铁矿石生产和出货量基本符合预期。C1成本环比下降约8%，得益于剥离成本降低和汇率效应，较预期低4%。实际定价和实现情况符合预期。由于天气风险增加，Iron Bridge的产量和销量未达预期，但公司预计第四季度将表现强劲。未提供重大运营更新，指引维持不变。持股，目标价AUD17.00。 Pilbara Ops - Prod: -0% JEFe, +1% Con. | Price: +0% JEFe, -2% Con. | Cost: -4% JEFe, -4% Con. 生产大体符合预期（图2），而出货量因该时期天气影响略有不及预期。单位成本为每吨17.53美元，比预期高出4%，得益于剥离率下降以及有利的汇率变动（指导值为0.68倍）。实际价格为每吨87.4美元，与我们的预期相符，但比市场预期低2%，代表了对普氏62%CFR指数的84%实现率。2026财年的剥离率预计将维持在约1.8倍，预计在本十年末会有适度增长，我们将其解读为增长至约2.0-2.2倍。废料处理的增加是未来单位成本的结构性增加，我们根据剥离率单独预测到2030财年，单位成本将增长15%，达到每吨22.55美元/吨。 来源：公司报告，FactSet，Jefferies Iron Bridge Prod: -36% JEFe, -52% Con. | Price: -6% JEFe, +6% Con. 生产和出货量再次未能达预期，主要原因是期内增加了受天气相关因素影响的敞口。FMG已就资产指导了更高的RoM（环比增长率）和港口库存水平，以支持第四季度的强劲销量。预计第四季度将对产量爬升至2200万吨/年（此前目标为2025年9月）的进程进行持续审查。产量爬升活动将重点关注空气质量及持续的水资源管理，以确保向OPF提供充足的水源。实际价格为每吨117美元（dmt），实现了普氏65% CFR指数（12月季度：97%）的100%；过去三个季度，实际兑现价显著低于65%的基准价格。 来源：公司报告，Visible Alpha，Jefferies 在绿色投资方面未有重大更新。FMG继续重新评估亚利桑那州和Gladstone PEM50项目管道的时间表，以反映全球市场状况和政策环境。挪威的Holmaneset项目和巴西的Pecém项目的可行性研究和规划审批仍在进行中，但该部门没有重大新的信息。 2025财年指引维持在190-200百万吨，包括来自Iron Bridge的5-9百万吨，价格为每吨18.50-19.75美元/吨，对比JEFe: 19.4万吨/7.5万吨，价格为每吨18.70美元/吨 | 市场共识: 19.5万吨/6.6万吨，价格为每吨19.10美元/吨。金属资本支出为35-38亿美元（JEFe: 36亿美元 |市场预期: 33亿美元）；能源资本支出为4亿美元（JEFe: 5亿美元）；能源运营支出为7亿美元，符合我们的预期（JEFe: 7.75亿美元）。 公司方面，截至期末现金余额为33亿美元，净债务为21亿美元，在支付10亿美元股息及资本约为10亿美元后，基本符合我们的预期。FMG的循环信贷额度及银团定期贷款分别于2027年7月与2028年6月到期，增强了资产负债表灵活性。我们预测公司将在2027财年转为净现金流。 Christopher LaFemina, CFA ^ | 股票分析师：(212) 336-7304 | clafemina@jefferies.comMitch Ryan * | 股票分析师61 2 9364 2998 | mryan1@jefferies.com 评论。赤铁矿生产和发货基本符合预期，由于剥离成本降低和汇率影响，C1成本比去年同期降低了8%，比我们的预测降低了4%。实际价格和实现情况符合预期。由于天气影响敞口较高，铁桥生产和销售持续令人失望，但公司预计第四季度将表现强劲。未提供重大运营更新，指引保持不变。Focus on Daniel Roden * | 股票分析师61 2 9364 2918 | droden@jefferies.com Fortescue Metals Group (FMG AU)股权研究 2025年4月28日 铁矿石市场仍然是关键的短期催化剂，我们相信这有可能继续。一个下行轨迹。 通话详情：2025年4月29日星期二上午11:00（澳大利亚东部标准时间） Fortescue Metals Group (FMG AU)股票研究 2025年4月28日 公司简介 Fortescue Metals Group Ltd. 在澳大利亚上市，并在澳大利亚皮尔巴拉地区开采铁矿石，以在海上市场销售。Fortescue Metals Group 公司估值/风险 我们的目标价格是一个组合，包含50%的NPV，以及各占25%的5倍EV/EBITDA和6倍P/OpCF（2025年预期）。主要风险是铁矿石价格。 分析师认证： 我，米奇·瑞安，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不曾、现在或将来会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 I, Christopher LaFemina, CFA,证明本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我目前或将来任何时间的部分报酬，均未直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 我，丹尼尔·罗登，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或企业）的个人看法。我也证明，我的任何部分报酬，过去、现在或将来，均未直接或间接与本研究报告中表达的特定建议或观点相关联。 ：非美国分析师的注册情况：Mitch Ryan受雇于Jefferies (Australia) Pty Ltd，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC为FINRA会员机构，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册情况：Daniel Roden受雇于Jefferies (Australia) Pty Ltd，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241约束，也不受与目标公司沟通、公开露面及交易研究分析师持有证券的限制。 正如所有Jefferies员工的情况一样，负责覆盖本报告所述金融工具的分析师（们）的薪酬部分基于该公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告在不规则的时间间隔内根据分析师的判断适时发布。 投资建议记录 (第3条第1款e项和第7条《欧盟肉类规则》)建议发布。2025年4月28日，20:21美国东部时间。推荐分布式2025年4月28日，20:21美国东部时间。 Jefferies 评级说明 买入 - 描述我们在12个月内预期证券将提供15%或更高的总回报（价格升值加上收益）。 持有 - 描述那些我们预期在12个月内能提供总回报（价格升值加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内能提供总回报（价格升值加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为负20%或更低。 NR - 投资评级和目标价格已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。受限 - 描述发行人情况，在与Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控——描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法 Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，包括但不限于市场风险分析， Fortescue Metals Group (FMG AU)股票研究 2025年4月28日 增长率、收入流、折现现金流（DCF）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、市盈率/增长率（PE/growth）、市净率（P/CF）、市销率（P/FCF）、溢价（折价）/平均组别EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组别市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报率以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌选择 Jefferies品牌选择包括我们在12个月期间从我们的股权分析师的最佳股票想法中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包括评级为买入的股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。新机会出现时将添加股票，当纳入原因改变、股票达到预期回报、如果不再评级为买入和/或触发止损时将移除股票。120日内波动率在标准普尔股票底四分位中的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险。 本报告为公开流通文件，不提供针对具体投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以非投资者本国货币计价，汇率变动可能对本报告中描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行的货币转换（如另有说明）。如果该日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 在本报告中被提及的其他公司 • Fortescue Metals Group (FMG AU: AUD15.47, HOLD) 注释：上方的“评级与目标价历史”图表中的每个方框代表过去三年中分析师对某公司采取的行动，包括首次对该公司进行评级、更改该公司评级或目标价，或终止对该公司的覆盖。图例： B: 买入UP: 表现不佳H: 持有D: 降低覆盖范围I: 启动覆盖 Fortescue Metals Group (FMG AU)股票研究 2025年4月28日 其他重要披露 其他重要披露 Jefferies开展业务并在其研究报告涵盖的公司中进行业务往来，并期望从这些公司获得或寻求投资银