2025年二季度全球基金业绩报告（含2025年第三季度初步数据）（英）

业绩报告 引言 私人资本的业绩报告具有滞后性，这意味着我们现在才提供2025年第二季度的最终数字。现在感觉时间已久远，但那不过是2025年4月2日，唐纳德·特朗普总统的“解放日”关税宣布让全球市场陷入混乱。关税冲击引发了关于通货膨胀压力重新出现的担忧、供应链堵塞，以及对经济增长放缓的恐慌。尽管不确定性很高，但公共股权市场表现出韧性，在大约一个月内恢复损失，并且在当年剩余时间里持续稳步上升。然而，在多个未解决的地缘政治热点、人工智能资产泡沫的恐惧、私营信贷可能出现的裂痕、顽固的通货膨胀和劳动力市场担忧之下，投资者情绪依然不稳定。 机构研究小组 希尔里·韦克，CFA，CAIA首席研究分析师，基金策略hilary.wiek@pitchbook.com 胡安·米耶尔，CFA主导分析师，基金策略 Juan.Mier@Pitchbook.com 对于私人资本，短期市场波动不会实时反映，但可能影响分配者的观点和未来净资产价值（NAV）的确定。尽管投资者情绪依然脆弱，但私人市场出现了一些令人鼓舞的迹象。2025年末，私募股权（PE）和风险投资（VC）的交易活动加速。这种复苏预示着对有限合伙人（LP）的分配将有所改善，尽管它们在大多数私人资本策略中仍然面临挑战，并且低于长期平均水平。 Anikka Villegas高级研究分析师，基金策略与可持续投资 anikka.villegas@pitchbook.com 近期新冠疫情后的经济逆风导致短期回报不及长期平均水平。更具体地说，利率敏感性显著影响了房地产市场三年累计年化回报，该回报率远低于十年前景。预期进一步降低利率降低资本成本的举措将支持市场复苏，以及私募股权和风险投资的复苏。私募债市场迎来了所谓的“黄金时代”，业绩出色，融资强劲。低利率并不一定会对浮动利率借贷产生负面影响。利差收窄和低利率环境可能在绝对意义上适度减缓私募债回报。 Miles OstroffAssociate Quantitative Research Analyst miles.ostroff@pitchbook.com 在这份报告中，我们简要介绍了我们的美国绿洲基金指数。该指数系列是与我方晨星公司共同开发的，涵盖了与我们的回撤基金数据集相同的私募股权策略下的所有长寿基金。随着长寿基金资产持续增长，跟踪其表现可以增强私募股权生态系统中的透明度。 联系 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com发布于 2026 年 2 月 17 日 关键要点 •性能概述:近期的内部收益率继续落后于长期平均水平，这可能为最终回归均值提供希望——或者可能是私营市场策略回报率下降的新常态的标志。利率上升拖累了资产估值并导致回报率低下。在风险调整的基础上，私募收购策略的长期表现看起来颇具吸引力。第5页，第9页并且12). •房地产：持续存在的办公室和住宅领域的挑战，加上高企的利率和上涨的开发成本的影响，使得房地产回报率低于长期平均水平。然而，业绩数据表明该资产类别有上升趋势，许多人预计2026年交易活动将有所增加，这将使LP（有限合伙人）能获得更多分配。第31页并且32). •性能概述:常青基金在市场上掀起了一场风暴，仅在美国就积累了近5000亿美元的资金（截至2025年9月）。因此，常青基金领域正成为私募资本市场的重要组成部分。PitchBook和Morningstar的基准发展为投资者提供了一系列指数，以跟踪业绩和（第13页).提供决策信息 •真实资产：实物资产在2025年上半年总体上符合稳定和一致的声誉，为投资者带来稳定的现金流，而其他策略未能做到这一点，巩固了其在投资组合中的地位。然而，该策略并非坚不可摧，因为自然资源基金因其在年度波动期间的商品价格敞口而拖累了回报。第37页并且38). •私募股权：私募股权持续优于大部分私募资本领域，尽管今年上半年分配表现平平，但2025年下半年交易和退出活动表明，未来几个季度该策略的前景有所改善。市场条件的变化导致各地区财富频繁逆转。页资金规模，但北美和欧洲回报的路径正在趋同（，）17，并且19).16 •基金基金（FoFs）:随着私募市场的深化，私募股权基金（FoF）的核心价值主张——外包基金经理研究和协助获取专业基金经理——已经削弱。然而，FoF的长期业绩记录却回报了耐心投资者。近年来，对风险投资（VC）的敞口拖低了回报，但初步的季度结果可能预示着积极的动力。第41页并且44). •风险投资:风险投资回报在经历了一段长时间的业绩不佳之后已经开始恢复正常，但这一过程是渐进的，业绩仍低于历史平均水平。北美和欧洲的风险投资回报似乎正在分化，部分原因是交易流和退出活动与人工智能相关的差异推动。第21页 22页).并且 •二级:2025年，二级交易和融资创下了纪录。该策略已经确立了其在LP和GP广泛使用的有价值的投资组合管理和流动性工具中的地位。今天，关键变量是观察分配的路径以结晶业绩并评估筹集的数十亿美元是否真正实现。第46页并且47).对绩效期望 •私人债务:利率下调以及一些关于破产和软件企业AI颠覆的近期头条新闻给私人债务投下了阴影。然而，我们注意到相对利差比绝对利率水平更重要。迄今为止的借贷困境似乎是个别而非系统性的，有时甚至还与无关。第27页并且28).私人债务。总体而言，该策略的分配保持健康（ 概述 总的来说，最近私募资本的业绩一直低于长期平均水平，截至2025年第二季度前12个月，私募股权（PE）和股权投资组合（FoF）与过去10年平均值偏差最大，其次是房地产和夹层市场…… 概述 ……由于长期回报率低于其他策略，以及基础设施总体稳定的业绩表现，实际资产回报率最接近其10年数据。 概述 PE增长、风险投资和私募股权巨无霸基金在2025年上半年实现了绝对回报，而中等市场并购、二手市场和私募债相对落后。然而，财富可以在一年之内迅速改变。 概述 私人资本长期回报率是呈结构性下降趋势还是正在回归正常？虽然近年来10年内部收益率一直在下降，但这可能是均值回归而非结构性的转变。 概述 私人资本指数 2020年和2021年的刺激措施有助于风险资产，导致了不同的表现。房地产长期记录一直很艰难，受到（2008年）房地产危机和（2022年）利率上涨的影响。 我们的分析假设个人可以每季度在我们的基金宇宙中投资，对于这些基金，我们每季度都有现金流和单位净值（NAV）数据。附带的图表显示了如果有人能够投资于一个“市场”基金组合，在这种情况下，从2007年初开始投资，假设的结果。我们计算了单位净值的变化，以及每个季度发生的现金流的变化，汇总了所有可用的基金。这使我们能够构建一个时间加权回报系列，我们在这里用100美元投资的增值来表示。 投资者实际经历的结果将大相径庭，不应将指数视为可投资的。 您可以在我们的季度报告中获取指数绩效的定期更新。PitchBook 私募资本指数系列 来源：PitchBook地区：全球截至2025年9月30日注意：2025年第三季度的数据为初步数据。 概述 基础设施和私人债务的稳定回报模式在各自指数的三年和五年历史记录中表现得十分明显。过高的风险投资估值需要时间来反映现实，而房地产行业则因利率上升而受到影响。 概述 私募股权基金实现了最高的中位数内部收益率，在并购巨型基金中表现出显著紧缩的分布。风险投资表现出最广泛的分布，但房地产和自然资源策略中高分布率出人意料地明显，凸显了经理选择的重要性。 概述 风险收益与筹资 去平滑VC回撤揭示了VC的波动性是最具风险的策略。在15年的投资周期内，PE（及其子策略）看起来很有吸引力，并且比房地产、FoF和VC提供更好的风险回报。 私募债务诱人的风险回报特征在过去五年中导致大规模融资。这一趋势表明，人们对被称为“黄金时代”的投资策略持有积极态度。然而，我们注意到私募债务的增长始于全球金融危机后的几年，这表明尽管波动性仍然较低，但这种策略尚未经受住重大危机的考验。 同样，基础设施基金相对较低的风险和稳定的回报促进了资本筹集。在实物资产的另一端，自然资源基金已经多年缺乏资本，但这一情况可能随着对确保能源和关键矿产供应的新一轮关注而改变。 房地产受到利率上升的严重冲击。2022年政策利率和债券收益率攀升后，业绩和融资额急剧下降。然而，房地产市场触底并逐渐复苏的迹象正在显现。 过去五年初期，风险投资基金吸引了大量资本。但最近，风险投资基金的表现不佳，分配率低。一些投资者将目光转向其他领域，2025年的筹资活动非常疲软就是证明。 概述 构建索引 随着永续基金越来越受欢迎，PitchBook的永续指数使我们能够补充封闭式基金赎回情况所展现的私募市场表现图景。 为了建立索引套件，我们制定了一些规范，以系统地计算历史数据： 每个索引队列至少包括五支基金。 我们使用A类股份或当基金只有一种股份时，使用可用的股份类别。 每个基金要求至少有2500万美元的总净资产。 指数每季度重新平衡。 要被纳入，基金必须在调仓日期前至少有三个月的回报历史。 这些指数使我们能够评估类别层面的业绩趋势，并为业绩归因、同行比较和风险调整回报评估提供基准。它们还使我们能够评估半流动性宇宙的整体业绩以及资产类别回报比较的各种基础策略。 阅读我们2025年第四季度报告以获取更多信息对标常青之变. 概述 我们的私人资本回报晴雨表提供了衡量私人基金回报宏观经济环境相对吸引力的一种尺度。2025年下半年环境有所减弱，但所有晴雨表均显示出中性信号。 私募股权 私募股权 与历史两位数的高回报相比，私募股权的表现仍然低迷，因为宏观经济波动带来了巨大的逆风，但该策略仍属于私募资本领域中表现最佳的策略之一。 私募股权 尽管不同地理区域和基金规模的回报模式在很大程度上相互一致，但每个季度市场动态的快速变化导致业绩领导地位在各个群体之间频繁转移。 私募股权 PE 分配收益仍然远低于历史平均水平，尽管有希望表示，2025下半年改善的交易和退出活动将带来复苏。近期 vintage 的 DPI 乘数似乎开始正常运作，但后期年份将至关重要。 私募股权 第三季度分布仅略有增长，但市场参与者们对未来几个季度市盈率飞轮重新启动抱有希望，最终将市盈率回报率提升至两位数。 风险投资 风险投资 经过长期低迷，截至2025年第二季度的一年中，风险投资基金的表现远超大部分私募资本领域。然而，回报率仍与长期标准相去甚远，复苏进程正在逐渐显现。 风险投资 欧洲和北美风险投资回报在过去几年中通常同步变动，但一年前开始出现了分歧，这在很大程度上是由于交易和退出活动的差异，尤其是与人工智能相关方面。 风险投资 2025年中，近年早些年份的DPI倍数并不典型，但总体分布远低于历史标准。尽管如此，风险投资基金很少以持续分配为目标进行投资，因为这种策略通常只带来少数几次较大的回报。 风险投资 二季度和三季度风险投资基金的季度回报率更强，主要归因于未实现的增值，而非实际收益，因为在这两个季度中，分配额还未显著增加，因此报告的回报率将转化为实际现金回流给有限合伙人（LP）的程度仍有待观察。 私人债务 私人债务 私人债务投资者通常不寻求显著超越其他私募市场策略；相反，他们寻求稳定性，这在更长期的内部收益率（IRR）预期中是可以观察到的。然而，近期业绩远低于历史标准，这引起了部分市场参与者的担忧。 私人债务 私人债务回报的分配组成部分依然稳健。尽管在其他私人市场中分配面临挑战，但借贷的收益导向本质使得分配保持稳定。 私人债务 私人债务的分配收益接近其长期平均水平，这是稳定性的又一迹象。最新 vintage（2022年）的 DPI 乘数正领先于历史平均水平，这表明随着基金到期，未来几年可能存在一个有利的分配路径。 私人债务 债务子策略可以承担非常不同的风险敞口，从而导致业绩领导权的转变。2025年上半年，基础设施债务凭借主题顺风引领市场，而夹层债务则回吐了收益