WEB旅游集团（WEB AU）：2025财年业绩预览 - 总交易价值增长与利润率相互作用

澳大利亚|互联网 网络旅游集团FY25结果预览：TTV增长/利润率相互作用 评分持 闪存笔记 证券研究2025年5月21日 WEB于5月28日发布2025财年报告。在2月份宣布将WEB抽成费率下调-180bp（至6.4%）的冲击后，2024年的d/gs（8月；10月），投资者信心受到动摇。尽管最初的指引是针对2025年上半年，但在11月27日的2025上半年业绩报告中，WEB指引抽成费率在中期内将保持在6.5%。现在，WEB、EXPE和HBX之间存在结构性差距。一种解释可能是WEB的2030年100亿澳元TTV目标（15%复合年增长率），促使他们削减利润率以实现目标。 价格AUD4.71^ 价格目标|%至PTAUD5.30|+13% 52W高低澳元8.21-澳元3.87FLOAT(%)|ADVMM(USD)78.0%|9.22 市值18亿澳元|12亿美元 TICKER网络澳大利亚 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 WEB于5月28日星期三报告FY25。上午9点（澳东时间）将进行网络直播简报。参与者可在这里. JEFFY25预测与FY24（经调整，不含WJL）及市场预期 •• ttva$4,985m，+25%pcp(jef与cons一致) • 收入3.29亿澳元，0%pcp（JEF+1%vsCons） • 图3-美国酒店入住率-过去6个月同比变化 . 聚费焦率问6题.6%，-160基点pcp（jef+7基点vs共识）ebitda在sbp后•为•1.14亿美元，-13%pcp（+2%vs共识） 全球休闲旅游前景 • ttv增长与取率韧性（通过牺牲利润来增长ttv很容易） • 网5亿络预澳测元的回购yrto31mar 1H24A2H 24AFY24A 1H25A2H25E FY25E TTV 2,078 1,916 3,994 2,590 2,395 4,985 %chg 46.0% 37.4% 41.7% 25% 25% 25% 收入 172 156 328 170 158 328 %chg 50.2% 27.6% 38.5% -1% 1% 0% 获取率 8.3% 8.1% 8.2% 6.6% 6.6% 6.6% EBITDA扣除公司成本/销售及管理费用 90 73 162 78 63 141 %chg 41.1% 35.8% 38.7% -14% -12% -13% EBITDA利润率（扣除公司成本/短期债务） 52.3% 46.4% 49.5% 45.5% 40.2% 42.9% EBITDA扣除公司成本/专项拨款后 78 61 138 65 48 114 %chg 58% 28% 43% -16% -20% -18% EBITDA利润率（扣除公司成本/专项拨备后） 45.3% 38.8% 42.2% 38.3% 30.5% 34.6% 图F1Y-2J6E资FW本E支B预出测/技术投资——此前预计将与FY25保持一致未来资本管理——WEB于3月20日完成了1. 来源：公司数据，杰富瑞 图2-B2B抽成率 B2B取费率公司 1H24A2H 24AFY24A 1H/1Q25A EXPEB2B 12.3% 15.3% 13.8% 10.7% HBX 9.6% 8.7% 9.0% 9.5% EXPE/HBX平均 11.0% 12.0% 11.4% 10.1% 网络 8.3% 8.1% 8.2% 6.6% 网页采纳率差异与EXPE/HBX平均值对比 -270bp-3 85bp-322bp -351bp 来源：公司数据，杰富瑞 jef评论：我们对web的上游竞争对手ttv增长（25%vshbx12%，expe14%）以及下游竞争对手获客率（6%vshbx9%，expe11%）感到困惑。或许web激进的2030年a$10bttv目标（暗示15%复合年均增长率）在推动他们提供/接受更低的利润率。 来源：STR 约✁·坎贝尔*|股权分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股票分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 魏琛*|股票分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com 迈克尔·西蒙塔斯*|股票分析师 61293642994|msimotas@jefferies.com 徐婧*|股权助理 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com *杰弗里（澳大利亚）有限公司 请参见本报告第3-8页的分析师资格认证、重要信息披露以及非美国分析师状况的信息。 供应商。打折✁一个危险✁边缘，在我们重新对WEB充满热情之前，✃使牺牲了TTV增长，我们也需要看到更好✁利润率表现。 公司介绍 网络旅游集团 WEB旅游集团（WEB）为独立旅行社提供酒店床铺批发服务。该公司主要从独立酒店采购酒店床铺，同时从大型连锁酒店集团补充这部分供应。WEB旅游集团由大卫·克拉克、艾伦·纳洪和约✁·莱米什于1998年创立，总部位于澳大利亚墨尔本。 公司估值/风险 网络旅游集团 估值 我们✁基准PT为A$5.30，基于国际OTAEV/EBIT倍数和澳大利亚旅游EV/EBIT倍数✁组合。我们✁基准倍数估值将国际和澳大利亚同行组✁溢价定为5%，反映了WEBB2B业务段✁全球潜力。 风险 • 加剧竞争——WEB在同规模更大✁酒店床批发领域与BKNG、EXPE等竞争 • 酒店预订商(未上市)。颠覆性事件-除了新冠疫情和未来✁大流行病之外，旅游行业还可能受到地缘政治等因素✁重大影响。 • 冲突、宏观经济担忧、恐怖主义以及能源价格通货膨胀，等等。与旅行供应商和分销伙伴关系✁变化——通常很大一部分收入来源于协商 • 与旅行供应商✁安排，特别✁住宿供应商。佣金压力可能会持续。隐私泄露——任何旅行行业参与者未能遵守与隐私相关✁法律义务，或任何导致此类数据未经授权使用、盗窃或销毁✁安全妥协，都可能因声誉和品牌潜在不利影响而导致收入重大损失。此外，此类事件还可能导致违反适用法律。 分析师认证： 我，约✁·坎贝尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬部分，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出✁具体建议或观点相关。 我，汤姆·查普曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点都准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都未直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，魏思敏，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券(及相关公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿与本研究报告中所表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，迈克尔·西莫塔斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(或相关公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬与本研究报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，徐婧，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不论直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：约✁·坎贝尔受雇于Jefferies（澳大利亚）私人有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（一家FINRA成员机构）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有✁证券交易相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师注册：汤姆·查普曼受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC✁关联人，JefferiesLLC✁FINRA✁会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。 非美国分析师✁注册：魏斯明受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC✁非美国子公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师所持证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：迈克尔·西莫塔斯受雇于Jefferies(澳大利亚)PvtLtd，JefferiesLLC✁非美国子公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：徐静在Jefferies（澳大利亚）股份有限公司工作，Jefferies有限责任公司✁非美国附属公司，并非注册/合格为FINRA✁研究分析师。该分析师可能不✁Jefferies有限责任公司（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与标✁公司沟通、公开露面以及研究分析师持有✁证券交易✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本✲告所述金融工具覆盖✁分析师(s)✁部分薪酬基于公司整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求在适当✁时候更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业✲告外，大部分✲告将在分析师判断合适✁时机不定期发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月21日，东部时间22:31。推荐分布式2025年5月21日，东部时间22:31。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回✲（价格上涨加上收益）为15%或更多✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回✲（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回✲（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回✲（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回✲（价格上涨加上收益）在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回✲（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛策略。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-不涵盖。Jefferies不涵盖这家公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）✁发行商。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 评估方法 杰富瑞✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回✲。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值、净资产、股息回✲以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营权选择 杰弗里斯特许经营精选包括我们股权分析师在过去12个月内提供✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师