2025年一季报点评：内销优于出口，业绩超预期

公司2025年一季度业绩超预期，主要亮点如下：

1. 业绩表现：

   • 营业收入64.2亿元，同环比-3%/-51%；
   • 归母净利润7.6亿元，同环比+15%/-55%；
   • 扣非归母净利润6.4亿元，同环比+12%/-54%。

2. 销量与需求：

   • 总销量9011辆，同环比+17%/-42%；
   • 国内销量6961辆，同环比+36%/-35%；
   • 出口销量2050辆，同环比-22%/-58%；
   • 新能源出口销量290辆，同环比-35%/-75%。
   • 国内销量增长主要得益于旅游市场复苏和“以旧换新”政策，而出口销量受交付节奏影响同比承压，但长期有望回归增长。

3. 毛利率与费用：

   • 毛利率18.9%，同环比-2.6pct/-7.0pct，同比下滑主因出口销量占比下降；
   • 期间费用率10.8%，同环比+0.4pct/+1.5pct，基本稳定；
   • 信用减值损失冲回3.2亿元，同比增加2.3亿元，显著增厚利润。

4. 现金流：

   • 经营性现金流净额14.2亿元，同比下降主因支付供应商现金同比增加20亿元；
   • 货币资金+交易性金融资产达113亿元，创历史新高。

5. 盈利预测与投资评级：

   • 维持2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%；
   • 维持2025~2027年归母净利润预测为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%；
   • 对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示：

   • 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。