2025年一季报点评Q1业绩超预期，塔桩龙头出口优势持续凸显

事件：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收11.41亿，同比+146.4%，环比-22.6%，归母净利润2.31亿，同比+335.9%，环比+20.4%，毛利率31.0%，同比+3.5pct，环比-3.0pct。 业绩点评：25Q1业绩实现同环比快速增长，主要系（1）高价值量、高盈利的出口海工产品发运量显著提升，创历史同期最高水平；（2）汇兑收益增加（约5000万）使得财务费用大幅减少；（3）资产减值以及信用减值损失收窄。 业绩拆分：（1）塔桩板块：2025Q1实现出货8.9万吨，其中国内陆风不到4万吨，国内海风出货较少；海外陆风1.2万吨，海外海风3.9万吨。预计该板块贡献业绩2亿+。（2）风电场运营：2025Q1经营表现相对稳定，贡献业绩4000万左右。 展望2025年，海外德国NSC、英国InchCape、波罗的海急单、英国Sofia、英国DBB等项目有望陆续交付，叠加国内海风需求反转，叠加新能源发电业务稳步向上，进一步支撑公司业绩增长。 展望后续，（1）从量的角度看，公司抢先布局欧洲、日韩等海外海风优质战略高地，欧洲市场公司已占据TOP2地位，日韩市场公司也已与日本前三轮海风项目业主建立密切关系，随着欧洲、日韩等海风市场放量，公司订单及出货有望快速增长，此外漂浮式海风逐步进入商业化阶段，公司提前布局有望受益；（2）从利的角度看，欧洲单桩投标价格存在上涨空间，公司有望凭借国内钢板价格较低优势、自有船只运输优势等进一步提升单吨利润。 盈利预测与投资评级：考虑公司海工产品出口及盈利超预期，我们上调公司业绩预期。 预计公司25-27年实现归母净利润8.1/11.5/14.3亿元（前次预期值7.5/11.2/13.9亿元），同比分别增长71%/42%/25%，当前股价对应PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期；市场竞争加剧；客户拓展节奏不及预期等。 盈利预测表