业绩持续释放,塔桩龙头彰显全球竞争力-2025年三季报点评

大金重工（002487.SZ）风电设备 2025年11月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度实现营收45.95亿，同比+99.2%，归母净利润8.87亿，同比+214.6%，毛利率31.1%，同比+2.6pct；25Q3实现营收17.54亿，同比+84.6%，环比+3.2%，归母净利润3.41亿，同比+215.1%，环比+8.0%，毛利率35.9%，同比+8.9pct，环比+9.6pct。 总股本(百万股)637.75流通股本(百万股)630.92市价(元)46.72市值(百万元)29,795.65流通市值(百万元)29,476.59 业绩点评：25Q3出口海工出货达5.4万吨，环比持续增长达20%。同时，毛利率同环比大幅改善，主要系1）出口海工占比进一步提升；2）出口海工交付结构优化，Q3出口海工主要交付NSC-A项目和InchCape项目，且均为TP-less的超大单桩，NSC项目单桩单吨价格可达2.9万元；3）规模效应进一步显现。 欧洲海风基础装备市场市占率第一，海外海工订单加快落地。公司凭借全球领先的制造工艺标准和质量控制体系，累计向欧洲市场供应的单桩数量已超200套。以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。后续，随着英国AR7拍卖进行、公司进入荷兰海风协会体系、日本投标进展加快等，公司海外订单有望持续加速落地。 海工装备运输船建设及订单取得突破，贡献业绩增量。公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已经顺利下水、预计26年初投入首航，同时公司自建的第三艘甲板运输船也已举行铺底仪式，海工运输船实现“一船开工、一船铺底、一船下水”的三连突破，后续助力公司降低运输成本、增厚利润。此外，公司陆续获得韩国船东、挪威船东的外部甲板驳船以及半潜式驳船订单合同，预期2027年交付，进一步支撑业绩增长。 相关报告 盈利预测与投资评级：公司欧洲海风布局逐步兑现，往后看，随着欧洲海风需求迎来高峰期、招标进展加速，同时公司顺势加快深远海漂浮式以及超大海工产品产能布局，欧洲50万吨产能规划有效配套国内制造，推动订单高增。此外，规模效应+产能匹配优化+自有船只运输，进一步提升利润弹性。考虑公司海工产品出口及盈利超预期，我们上调公司业绩预期。预计公司25-27年实现归母净利润10.7/14.1/17.3亿元（前次预期值8.1/11.5/14.3亿元），同比分别增长126%/32%/23%，当前股价对应PE为28/21/17倍，维持“买入”评级。 1、《Q1业绩超预期，塔桩龙头出口优势持续凸显》2025-04-222、《出口海工高质量发展，塔桩龙头向海而生》2025-04-143、《海外发货节奏有序，订单充沛支撑业绩释放》2024-12-01 风险提示：海风需求不及预期；市场竞争加剧；客户拓展节奏不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。