事件：公司发布2024年年报，全年营收37.80亿（同比-12.6%），归母净利润4.74亿（同比+11.5%），毛利率29.8%（同比+5.9pct）；Q4营收14.73亿（同比+48.5%，环比+55.1%），归母净利润1.92亿（同比+1017.5%，环比+77.4%），毛利率34.0%（同比+6.5pct，环比+8.7pct）。
业绩点评：Q4业绩环比高增，主要因高价值量、高盈利的海外海工产品发货高增，带动量利齐升；Q4减值0.77亿、研发1.23亿，经营性业绩表现靓丽。2024年海外出口有序、盈利高增，发电业务贡献稳定业绩。
风电装备产品：全年收入35.1亿（同比-15%），毛利率25.9%（同比+5.4pct）；出口收入17.3亿（同比+1%），毛利率38.5%（同比+11pct），主要得益于交付模式向DAP转变、产品技术升级、价值量提高及外汇利好。公司交付英国、法国、丹麦多个海塔/单桩项目，累计发运11万吨。
新能源发电：全年收入2.2亿（同比+64%），毛利率78.5%（同比-11.2pct）。阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超6.66亿度，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目计划2025年投运，河北陆风项目近1GW在手订单将陆续建设。
展望未来：公司作为全球海上塔桩龙头，在海风景气度提升预期下有望实现量利齐升。
- 量：海外海风预期放量，公司凭借TOP2市场地位、产能释放和交付优势，有望实现海外海风出货快速增长。欧洲政策持续加码（英国超密集建设期、德国12GW拍卖、法国9GW招标），日韩等新兴市场加快布局；公司已通过多数欧洲头部业主认证，欧洲市场中标率位列前二；蓬莱+唐山基地2025年有望贡献80万吨年产能，高增确定性强。
- 利：公司凭借自有船只、国内钢材价格低等优势提升成本管控，增厚盈利。运输方面，25年将交付2艘海工运输船，降低运输成本；原材料方面，国内钢材价格低稳定，欧洲价格高且上涨，预期获得超额利润。
盈利预测与投资评级：公司抢先布局欧洲等海外海风市场，先发优势明显、在手订单饱满、盈利优秀，随订单兑现贡献增量弹性；国内海风下游开工逐步恢复，海工产品出货有望迎来拐点，盈利预期修复；新能源发电业务贡献稳定业绩。维持25-26年业绩预期不变并引入27年预期，预计25-27年归母净利润7.5/11.2/13.9亿元（同比增长59%/48%/25%），当前股价对应PE为19/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：海风需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展节奏不及预期等。
