三季报业绩预告点评：《梦诛》利润释放符合预期，关注《幻塔》等新品上线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 完美世界(002624.SZ) 2021年10月15日 买入（维持） 所属行业：传媒互联网 当前价格(元)：15.00 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 联系人 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.12 9.47 -17.20 相对涨幅(%) -3.42 9.75 -14.23 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《完美世界（002624.SZ）2021中报点评：短期事件致业绩承压，Q3利润释放与长期成长可期》，2021.8.17 2.《完美世界（002624.S Z）：多维突破可期，游戏龙头成长动能充足》，2021.6.21 完美世界（002624.SZ）三季报业绩预告点评：《梦诛》利润释放符合预期，关注《幻塔》等新品上线 投资要点  完美世界发布2021年前三季度业绩预告，公司预计21Q1-Q3实现归母净利润7.88-8.08亿元（同比下降56.40%-55.29%），其中Q3实现归母净利润5.3-5.5亿元，同比基本持平。2021年前三季度公司非经常性损益预计约为2.4亿元，其中Q3非经常性损益预计约为2000万元，业绩符合预期。  《梦幻新诛仙》利润回收顺利，产品进入稳定期后长线运营表现值得期待。公司Q2公测《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》,由于营销费用前置、流水逐步确认且Q2出现海外项目关停的一次性影响，Q2业绩出现大幅下滑，Q3随着相关影响因素消失以及《梦幻新诛仙》首日流水超1500万，首月流水超5亿，预计Q3整体流水贡献超10亿的优秀表现下，公司Q3业绩环比大幅度回暖，游戏业务Q3实现净利润5.4亿元-5.6亿元。《梦幻新诛仙》作为公司21年重点产品，Q2-Q3进行了集中营销推广，预计Q4运营重点将在于稳定基本盘，营销费用或将下降，推动产品利润水平提升。该产品目前流水趋势符合回合制产品正常表现，后续产品进入稳定期后长线运营表现值得期待。此外公司经典产品长线运营稳定，《完美世界》、《诛仙手游》保持在畅销榜TOP50左右。  围绕“MMO+X”，“卡牌+X”深度布局，后续储备丰富，期待Q4《幻塔》四测与上线表现。公司后续储备丰富，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”赛道，在延续MMO优势同时拓展新用户圈，其中融合创新产品《幻塔》将于Q4开启第四次测试，预计年底上市，该产品当前双端预约量超1300万，有望验证公司在“MMO+X”赛道的布局。此外，《一拳超人》、《天龙八部2》、《完美世界：诸神之战》、《黑猫奇闻社》等产品也将于Q4陆续开始测试。整体看，公司当前产品储备丰富，转型产品将于21Q4-23年集中释放，产品释放周期相比以往显著缩短，丰富产品有望驱动公司战略转型与持续成长。  影视业务风险释放后保持稳健。Q3《舍我其谁》贡献了影视业务主要业绩，Q4仍有《昔有琉璃瓦》等新剧推出贡献业绩增量。  盈利预测与投资评级：考虑公司重点产品《幻塔》四测后将延期至21年底上线，收入同步延期确认，我们下调21年盈利预测，预计21-23年分别实现归母净利润14.58/ 25.60/ 30.76亿元，对应当前股价PE 20/11/9X，公司产品储备丰富，优质产品21Q4-23年加速释放，看好公司战略转型成果，维持“买入”评级。  风险提示：新品上线延期，行业监管趋严，流量成本提升。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,939.97 流通A股(百万股)： 1,827.24 52周内股价区间(元)： 13.42-31.41 总市值(百万元)： 29,099.53 总资产(百万元)： 16,707.22 每股净资产(元)： 5.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 10,357 14,513 16,448 (+/-)YOY(%) 0.1% 27.2% 1.3% 40.1% 13.3% 净利润(百万元) 1,503 1,549 1,458 2,560 3,076 (+/-)YOY(%) -11.9% 3.0% -5.8% 75.6% 20.2% 全面摊薄EPS(元) 0.77 0.80 0.75 1.32 1.59 毛利率(%) 60.9% 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 净资产收益率(%) 15.8% 14.3% 12.1% 18.1% 18.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -69%-51%-34%-17%0%17%34%2020-102021-022021-062021-10完美世界沪深300 公司点评 完美世界（002624.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 10,225 10,357 14,513 16,448 每股收益 0.80 0.75 1.32 1.59 营业成本 4,057 3,985 5,563 6,174 每股净资产 5.59 6.24 7.29 8.56 毛利率% 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 每股经营现金流 1.90 1.03 1.47 1.44 营业税金及附加 32 53 64 68 每股股利 0.16 0.15 0.26 0.32 营业税金率% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 1,831 2,206 2,917 3,306 P/E 36.88 19.96 11.37 9.46 营业费用率% 17.9% 21.3% 20.1% 20.1% P/B 5.28 2.40 2.06 1.75 管理费用 757 766 1,045 1,184 P/S 2.95 2.81 2.01 1.77 管理费用率% 7.4% 7.4% 7.2% 7.2% EV/EBITDA 32.46 14.14 7.62 5.85 研发费用 1,589 1,864 2,467 2,796 股息率% 0.5% 1.0% 1.8% 2.1% 研发费用率% 15.5% 18.0% 17.0% 17.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,566 1,728 2,976 3,563 毛利率 60.3% 61.5% 61.7% 62.5% 财务费用 113 128 167 190 净利润率 15.1% 14.1% 17.6% 18.7% 财务费用率% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 净资产收益率 14.3% 12.1% 18.1% 18.5% 资产减值损失 -969 -206 -33 -44 资产回报率 10.0% 8.5% 12.4% 13.1% 投资收益 196 247 312 373 投资回报率 11.9% 11.9% 17.8% 18.4% 营业利润 1,628 1,547 2,754 3,279 盈利增长(%) 营业外收支 28 29 21 21 营业收入增长率 27.2% 1.3% 40.1% 13.3% 利润总额 1,657 1,575 2,775 3,299 EBIT增长率 23.8% 10.3% 72.3% 19.7% EBITDA 1,762 1,804 3,064 3,645 净利润增长率 3.0% -5.8% 75.6% 20.2% 所得税 152 142 250 297 偿债能力指标 有效所得税率% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 资产负债率 27.9% 27.5% 30.2% 28.1% 少数股东损益 -44 -24 -34 -74 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.3 归属母公司所有者净利润 1,549 1,458 2,560 3,076 速动比率 1.6 1.7 1.8 2.0 现金比率 0.7 1.0 1.1 1.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,943 4,406 6,549 8,592 应收帐款周转天数 46.4 46.4 46.4 46.4 应收账款及应收票据 1,411 1,390 1,983 2,242 存货周转天数 92.4 92.4 92.4 92.4 存货 1,027 1,009 1,409 1,563 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 2,503 2,498 2,656 2,719 固定资产周转率 28.9 26.9 35.1 37.1 流动资产合计 7,885 9,304 12,597 15,117 长期股权投资 2,768 2,768 2,768 2,768 固定资产 354 385 413 443 在建工程 275 412 595 755 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 190 238 266 294 净利润 1,549 1,458 2,560 3,076 非流动资产合计 7,622 7,838 8,077 8,295 少数股东损益 -44 -24 -34 -74 资产总计 15,507 17,141 20,674 23,412 非现金支出 1,153 282 120 126 短期借款 784 784 784 784 非经营收益 -592 -162 -171 -212 应付票据及应付账款 733 720 1,005 1,115 营运资金变动 1,627 438 369 -126 预收账款 24 444 583 468 经营活动现金流 3,693 1,992 2,844 2,790 其它流动负债 2,663 2,649 3,745 4,100 资产 -571 -285 -333 -314 流动负债合计 4,204 4,598 6,117 6,468 投资 -28 0 0 0 长期借款 23 23 23 23 其他 146 247 312 373 其它长期负债 98 98 98 98 投资活动现金流 -453 -38 -21 59 非流动负债合计 121 121 121 121 债权募资 -931 0 0 0 负债总计 4,325 4,718 6,238 6,589 股权募资 17 -72 0 0 实收资本 2,012 1,940 1,940 1,940 其他 -1,880 -419 -679 -806 普通股股东权益 10,835 12,100 14,148 16,609 融资活动现金流 -2,794 -491 -679 -806 少数股东权益 347 323 288 214 现金净流量 384 1,463 2,143 2,043 负债和所有者权益合计 15,507 17,141 20,674 23,412 备注：表中计算估