2022年中报业绩预告点评：《幻塔》海外版已启动测试，关注端游《诛仙世界》测试表现

[Table_Stock] 完美世界（002624） 证券研究报告 公司点评 《幻塔》海外版已启动测试，关注端游《诛仙世界》测试表现 ——2022年中报业绩预告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件： 7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年公司预计实现归母净利润11.1-11.6亿元（yoy+330.84%-350.25%）；预计实现扣非归母净利润6.4-6.8亿元（yoy+1573.79%-1678.40%），报告期内公司非经常性损益预计4.7-4.8亿元。 点评： 公司Q2单季预计实现归母净利润2.7-3.2亿元；预计实现扣非归母净利润2.26-2.66亿元（均同比扭亏为盈）；其中游戏业务上半年预计实现扣非净利润7.2-7.6亿元（yoy+1892.22%-2002.9%），对应Q2单季预计实现扣非净利润2.74-3.14亿元。公司游戏业务持续推进创新变革与转型升级，同时积极布局游戏出海。 1、国内：老游戏流水稳健，暂待重量级游戏产品版号发放。报告期内老游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》持续贡献稳健业绩，《幻塔》持续进行内容更新与迭代，于4月中推出幻塔2.0版本、《梦幻新诛仙》于6月开启周年庆版本。根据七麦数据（截至7月14日），《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》分别排在游戏畅销版27位、64位、81位。新游方面，根据我们4月26日发布的《具备稀缺端游研发能力，“国内+海外”有望形成双重驱动》，公司储备手游包括《黑猫奇闻社》（已获版号）《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》；储备端游包括《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。目前游戏版号已发放3轮，后续重量级游戏获得版号预期增强，国内游戏业绩具备较高弹性。 2、海外：公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司第二增长引擎。报告期内国内经过验证的精品手游《梦幻新诛仙》已于22年3月在海外多地同步上线，《幻塔》海外版已在美国、加拿大、日本、英国多地进行测试，预计近期正式上线海外市场，其中PC版《幻塔》国际服预计于22年Q3上线Steam，目前游戏锁中国大陆、中国港澳台等区域，暂不支持中文。我们认为《幻塔》海外版（手游+PC）有望成为公司下半年海外业务重要突破口。此外《天龙八部2》国际服表现优异，截至7月14日，马来西亚、新加坡游戏畅销榜排名分别为第5位、第19位。 3、端游市场长期处于弱供给强需求格局，公司手握《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等优质端游，有望收获较大市场红利。其中《诛仙世界》在21年CJ上公布之后，引起了强烈的关注和讨论，并于21年12月进行了小规模黑盒测试，有望成为公司最新发布的端游产品。 投资建议 公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司，有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 13.54 12mth A股价格区间（元） 11.39-22.38 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.19% 流通市值（亿元） 247.41 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《具备稀缺端游研发能力，“国内+海外”有望形成双重驱动》 ——2022年04月26日 《游戏业务转型导致业绩阶段性承压，年轻化战略取得初步成功》 ——2022年01月26日 《完美世界(002624)2021年三季报点评：Q3业绩显著好转，《幻塔》等新游值得期待》 ——2021年10月28日 -41%-34%-27%-20%-13%-6%2%9%16%07/2109/2112/2102/2205/2207/22完美世界沪深3002022年07月14日 公司点评 宙相关业务，有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润16.66亿元（yoy+351.3%）、21.39亿元（yoy +28.4%）、25.95亿元（yoy +21.3%），对应EPS0.86元、1.10元、1.34元，当前股价对应估值16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、出海进程不及预期、新游戏上线进度或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518 9984 13965 16673 年增长率 -16.7% 17.2% 39.9% 19.4% 归母净利润 369 1666 2139 2595 年增长率 -76.2% 351.3% 28.4% 21.3% 每股收益（元） 0.19 0.86 1.10 1.34 市盈率（X） 106.89 15.77 12.28 10.12 市净率（X） 3.83 2.20 1.86 1.57 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年07月14日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436 5269 7633 10614 营业收入 8518 9984 13965 16673 应收票据及应收账款 1092 1330 1863 2195 营业成本 3283 3903 5461 6488 存货 1218 1541 1855 2391 营业税金及附加 29 35 47 57 其他流动资产 1818 2000 2092 2277 销售费用 1986 1846 2780 3085 流动资产合计 7565 10140 13443 17477 管理费用 732 816 1125 1380 长期股权投资 2752 2752 2752 2752 研发费用 2211 2004 2866 3699 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 124 0 0 0 固定资产 381 336 292 248 资产减值损失 -235 0 0 0 在建工程 10 10 10 10 投资收益 408 318 460 626 无形资产 260 260 260 260 公允价值变动损益 -358 0 0 0 其他非流动资产 6072 6072 6072 6072 营业利润 149 1851 2376 2883 非流动资产合计 9475 9431 9387 9343 营业外收支净额 6 0 0 0 资产总计 17040 19571 22829 26819 利润总额 156 1851 2376 2883 短期借款 628 628 628 628 所得税 -21 185 238 288 应付票据及应付账款 501 635 903 1039 净利润 177 1666 2139 2595 合同负债 1793 2132 2611 3396 少数股东损益 -192 0 0 0 其他流动负债 1435 1827 2200 2674 归属母公司股东净利润 369 1666 2139 2595 流动负债合计 4357 5222 6342 7738 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2178 2178 2178 2178 毛利率 61.5% 60.9% 60.9% 61.1% 非流动负债合计 2178 2178 2178 2178 净利率 4.3% 16.7% 15.3% 15.6% 负债合计 6535 7400 8520 9916 净资产收益率 3.6% 13.9% 15.2% 15.5% 股本 2012 2012 2012 2012 资产回报率 2.2% 8.5% 9.4% 9.7% 资本公积 1686 1686 1686 1686 投资回报率 3.8% 8.2% 8.8% 8.9% 留存收益 7104 8770 10909 13504 成长能力指标 归属母公司股东权益 10290 11956 14095 16689 营业收入增长率 -16.7% 17.2% 39.9% 19.4% 少数股东权益 214 214 214 214 EBIT增长率 -71.6% 207.4% 22.2% 16.5% 股东权益合计 10504 12170 14309 16904 归母净利润增长率 -76.2% 351.3% 28.4% 21.3% 负债和股东权益合计 17040 19571 22829 26819 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.19 0.86 1.10 1.34 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.30 6.16 7.27 8.60 经营活动现金流量 1098 1504 1883 2322 每股经营现金流 0.57 0.78 0.97 1.20 净利润 177 1666 2139 2595 每股股利 折旧摊销 319 44 44 44 营运能力指标 营运资金变动 403 128 187 348 总资产周转率 0.50 0.51 0.61 0.62 其他 198 -335 -487 -665 应收账款周转率 8.68 8.21 8.22 8.36 投资活动现金流量 590 328 481 659 存货周转率 2.70 2.53 2.94 2.71 资本支出 -339 11 21 33 偿债能力指标 投资变动 647 0 0 0 资产负债率 38.4% 37.8% 37.3% 37.0% 其他 282 318 460 626 流动比率 1.74 1.94 2.12 2.26 筹资活动现金流量 -1127 0 0 0 速动比率 1.38 1.55 1.74 1.86 债权融资 -229 0 0 0 估值指标 股权融资 51 0 0 0 P/E 106.89 15.77 12.28 10.12 其他 -949 0 0 0 P/B 3.83 2.20 1.86 1.57 现金净流量 523 1832 2364 2981 EV/EBITDA 50.65 16.82 12.47 9.26 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求