请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月17日买入完美世界（002624.SZ）中报预告点评《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏II证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.61元总市值/流通市值26403/24865百万元52周最高价/最低价23.67/11.05元近3个月日均成交额959.91百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》——2022-05-02业绩预告符合预期，游戏主业表现较好。1）2022H1公司预计实现归母净利润11-11.6亿元，较上年同期增长330.84%-350.25%，业绩高增长主要受益于游戏业务大幅增长以及出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队所带来的非经常性收益；其中22Q2公司实现净利润2.6-3.2亿，环比变化-69%~-62%，去年同期为-2.07亿；2）22H1公司游戏业务预计实现净利润11.6-12亿，较上年同期增长419.61%至437.53%。公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易于报告期内完成并确认非经常性收益约人民币4亿元；3）22Q2公司游戏业务实现净利润2.96-3.36亿，22Q1公司游戏主业净利润4.46亿（剔除非经常性损益），22Q2游戏净利润环比变化-34%~-25%。《幻塔》年内有望上线海外市场。国内方面，2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量。《完美世界：诸神之战》于2022年1月公测，提供全新MMO体验，夯实公司经典品类优势，《幻塔》持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。《梦幻新诛仙》于2022年6月上线一年，开启周年庆版本，玩家反馈良好，位居国内iOS游戏畅销榜第6名，验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。海外方面，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月在海外多地同步上线，《幻塔》手游也于报告期内在海外多地进行测试，预计近期正式上线海外市场，完美世界的《黑猫奇闻社》在6月第二批版号名单中。影视坚持精品化，新项目延续聚焦策略。公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等影视作品正在制作、发行过程中。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。投资建议：业绩符合预期，维持“买入”评级。短期来看，《幻塔》海外版也开启相关测试，年内有望上线海外市场，2022年该游戏有望持续释放业绩，长期来看，老牌研发商实力有望进一步验证。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为18.73/21.04/22.07亿，增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS为0.93/1.05/1.1元，对应PE15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5189,92010,97111,551(+/-%)27.2%-16.7%16.5%10.6%5.3%净利润(百万元)1549369187321042207(+/-%)3.0%-76.2%407.3%12.4%4.9%每股收益（元）0.770.180.931.051.10EBITMargin19.1%3.2%16.1%16.5%16.2%净资产收益率（ROE）14.3%3.6%16.1%16.1%15.1%市盈率（PE）17.774.214.613.012.4EV/EBITDA14.977.819.517.216.5市净率（PB）2.532.662.362.091.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩预告符合预期，游戏主业表现较好。2022H1公司预计实现归母净利润11-11.6亿元，较上年同期增长330.84%-350.25%，主要由游戏业务、影视业务、总部支出等构成。其中22Q2公司实现净利润2.6-3.2亿，环比变化-69%~-62%，去年同期为-2.07亿。图1：完美世界营业收入及增速图2：完美世界单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：完美世界归母净利润及增速图4：完美世界单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22H1公司游戏业务预计实现净利润11.6-12亿，较上年同期增长419.61%至437.53%。公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易于报告期内完成并确认非经常性收益约人民币4亿元。22Q2公司游戏业务实现净利润2.96-3.36亿，22Q1公司游戏主业净利润4.46亿（剔除非经常性损益），22Q2游戏净利润环比变化-34%~-25%。2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量，助力游戏业务稳健发展。国内市场方面，轻松竖版3D手游《完美世界：诸神之战》于2022年1月公测，提供全新MMO体验，夯实公司经典品类优势。轻科幻开放世界手游《幻塔》持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》于2022年6月上线一年，开启周年庆版本，玩家反馈良好，位居国内iOS游戏畅销榜第6名，验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。 pRqQmMnPbRaObRoMqQmOmOjMmMtMfQoPtM7NmNyRxNsRmRwMrRpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：近三个月《梦幻新诛仙》iOS畅销榜排名图6：近三个月《完美世界》iOS畅销榜排名资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理图7：近三个月《幻塔》iOS畅销榜排名资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理海外市场方面，经过前期布局调整，公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。其中，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月在海外多地同步上线，《幻塔》手游也于报告期内在海外多地进行测试，预计近期正式上线海外市场。此外，近日公司蒸汽平台宣布举办首次游戏发布会，超过80款游戏新品亮相“蒸汽平台鉴赏家大会”，未来蒸汽平台将与国内外厂商继续开展深度合作，协助国内精品独立游戏成功出海，并着力为海外佳作的本地化及商业化落地提供支持。产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在积极推进中。完美世界的《黑猫奇闻社》在6月第二批版号名单中。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：完美世界后续储备游戏作品序号游戏名称（暂定）游戏类型自研/代理1PerfectNewWorldPC端游自研2完美新世界移动游戏自研3诛仙世界PC端游自研4诛仙2云原生游戏自研5天龙八部2移动游戏代理6神魔大陆2移动游戏自研7黑猫奇闻社移动游戏自研8朝与夜之国（ProjectBard）移动游戏自研9CODENAME：X移动游戏自研10一拳超人：世界移动游戏自研11百万亚瑟王（代号：MA）移动游戏自研12HaveaNiceDeathPC端游+主机自研13放置游戏移动游戏自研14双点医院PC端游代理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理影视业务方面，公司坚持走精品化内容路线，在新项目的立项及开机中延续聚焦策略。报告期内，公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等影视作品正在制作、发行过程中。表2：完美世界影视业务产品线储备（截至公司预告发布时间）序号投资项目名称制作进度预计开拍日期1月里青山淡如画制作、发行中-2云襄传制作、发行中-3许你岁月静好制作、发行中-4星落凝成糖制作、发行中-5摇滚狂花制作、发行中-6灿烂！灿烂！制作、发行中-7特工任务制作、发行中-8心想事成制作、发行中-9温暖的，甜蜜的制作、发行中-10只此江湖梦制作、发行中-11纵横芯海制作、发行中2022年下半年12九个弹孔筹备中2022年下半年资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：短期来看，《幻塔》海外版也开启相关测试，年内有望上线海外市场，2022年该游戏有望持续释放业绩，长期来看，老牌研发商实力有望进一步验证。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为18.73/21.04/22.07亿，增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS为0.93/1.05/1.1元，对应PE15/13/12x，维持“买入”评级。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表3：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E002555.SZ三七互娱20.03433.811.301.501.721.9215.4113.3511.6510.43买入002602.SZ世纪华通4.49324.930.310.500.610.6514.488.987.366.91增持002605.SZ姚记科技14.9957.571.421.782.082.2010.568.427.216.81增持300031.SZ宝通科技16.8869.620.981.301.561.8617.2212.9810.829.08增持603444.SH吉比特364.30256.9220.4324.1427.7231.7217.8315.0913.1411.48买入002624.SZ完美世界13.60264.030.180.931.051.1075.5614.6212.9512.36买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物29433436390049706484营业收入10225851899201097111551应收款项14841192141315331582营业成本40573283391942964544存货净额1027121810631045979营业税金及附加3229353840其他流动资产677693794878924销售费用18311986198421942310流动资产合计788575658195945010994管理费用757732797881931固定资产629391549701819研发费用15892211158717551848无形资产及其他190260217181151财务费用113124(65)(102)(140)投资性房地产